食品饮料行业：守望长期价值布局三重改善-211110（32页）.pdf

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1、新一轮提价周期已至，把握估值与业绩节奏。随着各行业龙头陆续发布提价通知，其余大众品企业陆续跟随，行业进入新一轮提价周期(以 9 月 24 日海天传出提价信息为起点)，大众品板块估值走阔、股价迎来短期反弹。相较上一轮(16-17 年)提价周期，此轮提价周期的需求端表现相对较弱(疫情反复、消费疲软、渠道冲击)，对龙头的提价策略、渠道管理等提出更高要求，提价对于收入及盈利能力的提振效果仍待追踪及检验，我们认为，提价信息逐步落实后，板块行情由估值与业绩共同催化，板块投资需更好把握节奏，优选供应链话语权强、策略执行到位、盈利弹性强的龙头品种。21Q4 至 22Q1：过渡期，密切追踪各家提价动作的落实及终

2、端接受程度，优选格局好、品牌力强的龙头。出厂价提高至报表端盈利弹性显现仍需经历 1-2 个季度的过渡期，主要系渠道及终端库存需要时间消化，以调味品为例，渠道库存一般 1-2 个月，但是新价格执行前渠道增加囤货可能拉长库存消化周期。在过渡期内，龙头需对渠道库存及新价格体系执行进行管理，以实现提价的顺利传导，而行业影响力越大、品牌力越强的龙头在下游话语权越大，价格传达速度更快，且提价后对渠道的费用返还较低，提价成功性更高。22Q2 及以后：如若传导顺畅，则为业绩弹性兑现期，提价效应逐渐在报表端显现，估值与盈利提升有望实现戴维斯双击，优选需求加快复苏、龙头份额提升、费用返还较少的高弹性品种。随着提价

3、的顺利传导，实施提价动作的龙头，其2022 年报表收入端及盈利端凸显弹性。收入端，提价之下，企业销售量价齐升，带动收入增长提速：1)出厂价直接提升;2)成本压力下小企业出清带来的龙头份额提升;3)若终端价提升幅度大于出厂价，渠道利润增厚有利于调动经销商积极性，促进销售。盈利端，一方面出厂价提升对冲成本上涨将带来毛利率提升;另一方面，提价的盈利弹性还需考虑若提价向终端传导的效果不及预期，厂商或需返还部分费用至渠道以保障经销商利润。盈利弹性在提价效应下释放得越为充分，其对于估值及股价的提振作用有望增强，建议重点关注明年需求及盈利弹性较强的板块龙头。社区团购通过供应链效率提升兼顾快速与低价，分流传统

4、渠道。社区团购通过团长获客、运营、构建自提点，核心模式为预售+集采/集单共配+次日自提，借助线上化交易链路线，追求极致的高效率与低成本。2020 年社区团购 GMV 751 亿元，同比+121%，据艾瑞咨询测算，2025 年社区团购有望攫取 1.4 万亿的线上社区零售市场，占据线上销售规模的 19%， 其对生鲜及食饮消费品销售渠道的影响力与持续性不可忽视。从电商与商超的表现亦可看到流量分散。根据淘数据，2021 年 1-10 月份，阿里线上渠道白酒/调味品/啤酒销量同比-50%/-27%/-11%;商超端下滑同样显著，根据木丁商品信息，21 年 1-8 月商超渠道白酒/奶茶/速冻食品/坚果炒货

5、/酸奶/啤酒/酱油销量同比-31%/-23%/-22%/-18%/-16%/-14%/-13%。社区团购崛起对品牌方的市场份额与价格体系造成冲击。份额端，由于社区团购的进入门槛相较商超等传统渠道低，故在发展初期部分小企业获得起量机会。定性角度：社区团购对于低货值、中高频次消费、具计划消费属性(产品维度)且格局相对分散(品牌维度)的品类格局或具有一定冲击;定量角度，电商宝预计 2021 年社区团购试市场规模将达到 3056亿元，假定各品类在社团中的销售额占比不变(据新经销，2020 年酒水乳品冲调/休闲零食 /调味品分别占社团销售规模的 11.94%/11.29%/2.78%)，则 2021 年酒水乳品冲调/休闲零食/调味品的在社区团购渠道的销售额为 364.9/345.0/84.9 亿元，占各自 2021 年总零售规模(Euromonitor 预计)的 1.1%/7.2%/5.7%，休闲零食及调味品同社团渠道的适配性更高，受到的影响相对更大。价格端，社区团购通过供应链效率提升(规模化采购及渠道层级缩减)+价格补贴保障“低价”，对品牌价格站位及渠道加价体系造成一定冲击，此外，社区团购以销售低价产品为主，且相较其他渠道价格更低，形成品类上的极致低价，对于消费者，其购买品牌产品所支付的品牌溢价更高，形成极致性价比，市场担忧会导致消费者更