国家金融与发展实验室：2021Q3中国宏观杠杆率（26页）.pdf

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1、今年以来的地产调控政策趋紧，众多房地产企业的资金压力持续上升。前三季度，房地产开发资金来源中的国内贷款同比下降了 8.4%，而房地产销售量也在三季度开始放缓，给地产商带来较大的资金压力。全年出现首次违约的房企数量多达 5 家，且不乏知名房地产开发商，包括华夏幸福、四川蓝光、恒大集团、泛海控股和建业地产，相关债券违约规模将近 600 亿元，创了历史新高。自 6 月份以来，恒大问题已逐渐被媒体所关注，6 月 30 日穆迪下调了恒大评级，随后开始出现恒大商业票据逾期的公告。这一事件也引起了监管当局的高度重视，金融委、央行、银保监会先后约谈恒大，并敦促公司积极解决债务问题。根据人民银行所披露的信息，当

2、前恒大负债约 3000 亿美元，其中有三分之一是金融负债，总体而言风险基本可控，不会影响到房地产市场健康发展的态势，对金融行业的外溢性也可控。从恒大自身的负债规模和负债结构来看，其对市场的影响相对有限，且目前还拥有大量的土地储备，资产质量较高，违约风险的传染能力有限。但对于房地产行业来说，目前并不仅是恒大一家企业受到较大冲击。随着对地产监管的趋紧以及对个人住房贷款的约束，大量房地产企业的流动性状况仍然困难。有了恒大、华夏幸福等高负债、高杠杆、高周转经营模式相继爆雷的前车之鉴，众多房地产企业更加趋于保守。企业的拿地积极性和开工意愿都在下降，土地流拍率在 8 月份跳涨至 30%，成交土地溢价率也大

3、幅下折。相应的地产投资大幅下行，对经济增长的贡献也由正转负。从金融风险的角度来看，房地产投资增速下降对地方财政的直接影响就是土地出让金下降。尤其是对“土地财政”依赖度较高的地方政府来说，会大幅降低政府性基金的资金来源。而这些地方政府的债务规模往往都比较高，还存在着部分地方政府隐性债务隐忧。土地出让金收入下降，可能会加剧地方政府债务风险的暴露，金融市场对这些地方政府城投债的风险也更为关注。政府部门杠杆率从二季度末的 44.6%上升至三季度末的 45.5%，上升了 0.9个百分点，前三季度共下降了 0.1 个百分点。其中，中央政府杠杆率从二季度末的 19.4%上升至 19.7%，增幅为 0.3 个

4、百分点;地方政府杠杆率从二季度末的 25.2%上升至 25.8%，增幅为 0.6 个百分点。政府债务支出受限，严重制约了政府债务的发行意愿。2021 年新增国债限额 2.75 万亿，新增地方债限额 4.47 万亿，共计 7.22 万亿元。前三季度，新增国债余额 1.1 万亿，新增地方债余额 2.9 万亿，共计新增了4.0 万亿元，仅为全年新增限额的 56%。国债和地方债的发行进度都较为缓慢，其中地方政府一般债实际新增余额已经接近全年的新增债务限额，而国债和地方政府专项债仍有较大的增长空间，其中国债的空间约有 1.6 万亿元左右，地方政府专项债的空间约有1.4 万亿元左右。预计四季度政府部门杠杆率还将有所上升。考虑到政府债务支出手段受限，政府融资意愿不高，全年债务增量可能会低于全年的预算赤字。