有色金属行业2022年度投资策略：短期蓄势以待长牛-211109（50页）.pdf

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1、年初预计今年电解铝产量4000万吨，目前已经逐步下调至3800-3850万吨。主因双控和限电。明年依然是供应的最大不确定性。电解铝单位产值排放量较高，或许不在双控缓和波及范围内。预计到今年年底，中国电解铝建成产能4375万吨/年，距离4500万吨天花板仅125万吨。由于双控纳入地方政府考核指标，新建产能落地困难。这意味着供应刚性进一步放大。未来不考虑限电影响，供应刚性下，低库存难垒，高利润恐怕是常态。标的：神火、云铝、中国铝业、天山铝业等。及一体化布局的汽车板标的南山铝业、再生铝标的怡球资源等。近期和明年铝板块主要关注点： 近期由于限电影响向下游蔓延，短期消费受约束，国内铝社会库存走高，铝供需

2、双弱，加上周边拖累，铝价下跌目前限电略有环节迹象，关注电力紧张趋势变化，下游消费恢复情况和库存变化。 空头主要依据是担心国内地产对铝的消费出现较大下滑，以及国内外宏观压力。 动力煤价格大涨吞噬了铝企利润。未来动力煤走势很关键。部分铝企优惠电价取消或者自备电成本增加的风险。长期看好铜的主线逻辑是全球铜矿供应量可能在未来三年见顶。主因铜价长期走熊，固定资产投入在2014年之后明显下降。从供给来看，中期铜供给偏紧的格局大概率会维持。上一轮铜矿资本开支的高峰在2013年，随后于2017年见底。之后资本开支周期逐步恢复，但受到中美贸易摩擦、疫情等风险事件的影响，节奏较上一轮偏慢。铜强金融属性品种，宏观方

3、面偏利空。铜矿供应趋向于宽松： 2020年3月下旬开始，我国进口铜精矿TC自71.5一路下滑至20美元/吨(2010年以来最低)。今年4月以来供应紧张有缓解，TC触底反弹走高。一方面，卡莫阿等几个矿集中投产，另外疫情后半段矿山复产，明年铜矿和电解铜产量可能有5-6%的增长。消费或较难匹配。近期限电对供应和需求都将造成影响，但是电解铜产量连续三个月下降，加上LME去库也较快，全球铜库存持续大幅去库存，但这可能是短期趋势。相关标的：超越周期的紫金矿业、铜陵有色、西部矿业等。限电约束消费，氢氧化锂甚至出现了累库，锂价近期涨幅预计放缓：9-10月，湖南、广东、江苏等地对当地企业限电政策趋严，多家前驱体及正极材料企业也因此排产受到较大影响，平均月度减产幅度在10%以上，其中不乏三元材料与磷酸铁锂大厂拉闸停产。近期湖南企业反映限电有所缓解，但是江西限电逐渐放大，目前部分企业生产影响幅度在20-30%。预计短期持续缓慢上涨。关注限电的变化。