【公司研究】中交地产-背靠五商中交胸怀鸿鹄之志-20200608[26页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月08日 房地产房地产/房地产开发房地产开发 当前价格(元)： 8.13 合理价格区间(元)： 10.2210.95 陈慎陈慎 执业证书编号：S0570519010002 研究员 刘璐刘璐 执业证书编号：S0570519070001 研究员 韩笑韩笑 执业证书编号：S0570518010002 研究员 01056793959 林正衡林正衡 021-28972087 联系人 资料来源：Wind 背靠五商中交，胸怀鸿鹄之背靠五商中交，胸怀鸿鹄之志志 中交地产(000736) 核心观点核心观点 公司为中国交通建设集团旗下唯一 A 股地

2、产平台，有望受益于集团全产业 链资源和融资扶持，集团做强做大诉求较强。公司 2015 年以来拿地、销 售齐发力，集中布局核心二线城市，土储质量较高；前绿城核心高管李永 前上任加速市场化改革，公司有望迎来全面成长期。我们预测 2020-2022 年 EPS 为 1.46、1.83、2.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 经营：经营：2015 年起集团地产整合加速，土储和销售年起集团地产整合加速，土储和销售齐发力齐发力 公司 2010 年随中房集团整体并入中国交通建设集团，2015 年中交集团旗 下地产业务深度整合成为中交房地产集团，公司为地产集团旗下唯一 A 股 上市平台。公司 2019 年

3、全口径销售金额达 294 亿，2016-2019 年 CAGR 达 103%，尽显黑马本色。2016-2019 年拿地金额 CAGR 达 37.8%，布局 城市数量由 2015 年的 5 个快速拓展至 2019 年的 24 个，且全部位于以长 三角和成渝为主的五大城市群一二线城市。2019 年未竣工土储 929 万平， 测算货值约 1319 亿元，满足 2.5 年的开发销售需求，可持续发展能力强。 财务：业绩财务：业绩具备弹性具备弹性，央企背景构筑融资优势，央企背景构筑融资优势 公司近年销售管理费用率持续向行业平均水平回归，销售高增长带动业绩 持续释放，2016-2018 年营收和归母净利 C

4、AGR 分别达到 100.4%和 205.4%。2019 年受结转结构、利息资本化率降低、少数股东损益分流以 及资产减值的共同影响，归母净利有所下滑，但我们认为未来随着优质项 目逐步结转，业绩增速有望重回增长轨道。公司负债率水平整体高于行业 平均，但净负债率从此前高点逐步回落，财务结构整体健康，现金覆盖倍 数长期保持 1.8 以上，2019 长债占比 65.6%，2019 年 6 月“联合评级” 上调公司主体评级，央企背景叠加规模扩张提速，融资优势有望持续显现。 管理：管理：集团助推跨越式发展，平台换帅注入新活力集团助推跨越式发展，平台换帅注入新活力 中国交通建设集团明确表态全力推动中交房地产

5、集团快速实现跨越式发 展。早年中国交通建设集团派驻到绿城第一批高管中的核心人物李永前于 2019 年先后任职公司总裁和董事长，上任以来开启全面改革，在融资和拿 地层面积极进取。此外中国交通建设集团国企改革提速，中交房地产集团 纳入“双百企业”名单，未来在管理层面改革深化，集团也承诺逐步解决 公司同业竞争问题， 2021 年前逐步启动下属其他涉房企业与中交地产的深 度融合，并协调绿城中国与中交地产的差异化经营。 小身材大梦想，首次覆盖给予“买入”评级小身材大梦想，首次覆盖给予“买入”评级 我们测算公司当前股价相比每股 RNAV 折价 50.6%。我们预测 2020-2022 年 EPS 为 1.

6、46、1.83、2.30 元。可比公司 2020 年平均 PE 5.8 倍，公司 2015 年以来土储和销售齐发力，有望在新管理层领导下全面释放业绩弹 性， 我们认为公司 2020 年合理 PE 估值 7-7.5 倍， 目标价 10.22-10.95 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性，行业政策风险，行业下行风险，经营风险。 总股本 (百万股) 534.95 流通 A 股 (百万股) 534.95 52 周内股价区间 (元) 6.24-10.57 总市值 (百万元) 4,349 总资产 (百万元) 57,944 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 20