通威股份-深度报告：硅料电池双巨头先发扩产量利齐升-211108（32页）.pdf

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1、 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究类模板 深度报告 !#$!#$(600438) 报告日期：2021年 11月 8日 !#$%&(#$%&()*+,-./0)*+,-./0 通威股份深度报告1 1 table_zw 板 行业公司研究半导体与半导体生产设备 1 1 1 1!#$!#$% %公司是全球光伏+农业双龙头，近年来硅料和电池快速扩产尽享量利齐升，未来硅料高景气周期有望拉长，叠加电池业务的技术和成本规模优势，公司业绩有望持续提升。 &()&()% %q *+,-./0123456789:;=*+,-./0123456789:;?.ABCDABCDEFGH6IJKLMNO

2、PEFGH6IJKLMNOP 2021年多晶硅供需紧平衡，价格年内涨幅达145%，2022年供需改善但仍偏紧。由于多晶硅扩产周期长且壁垒高，2022 年价格有望保持高位。公司硅料业务的核心竞争力是凭借工艺、规模带来的成本优势，通过工艺不断优化，2021H1 新产能平均生产成本已降至 36.5 元/kg，领先二线 10 元/kg 以上，有力保障了硅料的盈利能力。此外，伴随乐山、包头、保山线产能投放，2022 年底公司多晶硅产能将达到 33 万吨，同时，公司还积极布局 N型料满足高效 N型电池需求。2021-2022年公司硅料业绩将迎来量利齐升。 q QRSQRS.TN.TNUVWXUVWX66Y

3、ZYZ_a_ab+b+ 多晶硅紧缺使当前电池环节盈利处于底部，但受益于成本的精细管控及硅料自供、硅片外协加工保证硅片供应，公司电池的非硅成本和出货量均领先同行业，规模优势显著。公司扩产产业链降本优势明显的 210 大尺寸电池，预计 2022 年底电池总产能超过55GW，其中 210 大尺寸电池产能规模将超过 35GW。此外，公司还积极研发布局HJT、TOPcon 等新兴技术，不断提升电池量产转换效率，从容应对行业技术迭代，预计 2021年底公司 HJT和 TOPcon将分别实现 1GW量产线。 q TNcdefTNcdef 公司是农业和光伏龙头。光伏方面，2020 年公司多晶硅和电池的市占率均

4、全球第一，参考可比光伏龙头估值，以及考虑到公司硅料业务仍具备一定的波动性，给予公司2022 年光伏板块业绩 25 倍 PE，对应市值 3082 亿。农业方面，2020 年公司饲料年产能超 1000 吨，全国市占率超 20%，参考海大、大北农估值，并鉴于公司农业业绩增长稳健，给予公司 2022 年农业板块业绩 20 倍 PE，对应市值 132 亿。综上，我们预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润82/130/139亿元，对应当前市值PE为28/17/16倍，2022年业绩对应的市值为 3214亿元，较当前市值 42%上涨空间，给予“买入”评级。 q ghijghij 新增装机不及预期、

5、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等 。 1 1klm(klm(% % !#$%!#$% 2020 2021E 2022E 2023E &() 44200 70757 93050 100982 (+/-) 17.69% 60.08% 31.51% 8.52% *+,-. 3608 8213 12990 13864 (+/-) 36.95% 127.64% 58.16% 6.73% /0(1!$% 0.80 1.82 2.72 2.91 P/E 62.88 27.62 17.47 16.37 ! !table_invest ! !#! !$%$%! !上次评级 首次评级 当前价格 ￥50.40

6、nopqrstpruvwxqynopqrstpruvwxqy% % %z|+z|+% % % % % %3Q/2021 0.71 2Q/2021 0.50 1Q/2021 0.20 4Q/2020 0.07 table_stktrend ! 1浙商证券-通威股份（600438.SH）点评：光伏景气度上行，业绩有望持续超预期2020.08.11 2浙商证券-通威股份（600438.SH）点评：优势显著扩产稳，底部已逢待回升2020.04.22 3通威股份（600438.SH）点评：龙头扩 产 风 起 时 ， 硅 料 电 池 双 冠 军 2020.02.12 4通威股份（600438.SH）201