食品饮料行业大众品专题：提价周期已至把握节奏-211107（16页）.pdf

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1、成本推动型提价存在消息面催化提价过渡业绩提振三个阶段。根据前文复盘，我们发现成本上行周期内企业盈利承压，而提价消息的落地通常会带来股价阶段性上涨行情，此为事件驱动的提价第一阶段。考虑到提价消息从落地到执行到最终带来业绩提振存在时滞，期间提价效应并未完全兑现而成本压力下企业盈利能力可能仍然承压，因此提价第二阶段业绩及股价均存在较强不确定性。待提价效应顺利传导至终端并形成业绩贡献，行业便将进入提价第三阶段，业绩的改善通常将支撑股价迎来新一轮上涨行情。提价至业绩提振存在 1-2 个季度时滞，且其长短受终端需求及库存影响。我们认为，只有当良性的终端动销支撑旧库存去化完成，提价产品才能完成向终端的顺利传

2、递，进而实现对业绩的提振，若终端需求偏弱，或库存挤压较多下去化速度较慢，或将导致提价传导至业绩的时滞进一步拉长。具体看，我们发现提价至业绩提振的时滞通常为 1-2 个季度。以16-18 年涨价潮为例，提价当期往往难以立竿见影地带来盈利能力改善，多数企业在成本上涨压力下毛利率仍然同比承压;而随着提价效应向下游的传导，在提价 1-2 个季度后多数企业毛利率均呈现同比改善，表征提价效应的兑现。提价能否成功取决于成本转嫁能力，受行业属性及竞争格局共同影响。一方面，根据经济学基本原理，下游消费者的价格需求弹性越小则上游企业成本转嫁能力越强，成本驱动下企业的提价行为最终能否成功根本上取决于下游消费者的接受

3、程度。我们认为，具备较强必选消费属性、终端粘性较强、单价较低(意味着价格敏感性相对更低)的产品提价或将更加顺利，如酱油、调味品均具备必选属性，虽单价较低却是菜肴品相的决定性因素，因而终端粘性较强，企业提价相对难度更低。另一方面，行业竞争格局同样影响提价成功率，竞争格局更加稳定、价格战压力较小的行业提价阻力亦相对更小。龙头引领提价，且其提价对业绩的提振更具持续性。具体到企业维度，我们发现龙头企业由于具备更强的规模优势及行业定价权，往往是成本上行周期内提价的领导者，中小企业的策略更多是跟随龙头提价。此外，我们发现竞争优势突出的行业龙头往往享受到更具持续性的提价所带来的业绩提振。16-18 年涨价潮

4、期间，海天于 16 年 12 月提价后毛利率连续 7 个季度维持上行趋势，领先于同业竞争对手。与之类似，瓜子及坚果行业领军企业洽洽食品在 18Q1 提价后毛利率连续 8 个季度保持同比上行趋势，亦彰显出行业龙头所享受的更具持续性的业绩提振效应。提价带来初期及业绩兑现期两轮股价上涨行情，业绩兑现期股价更具支撑。从提价三阶段的视角切入，我们发现第一阶段提价事件性催化股价上涨迅猛但时间窗口较短，第三阶段业绩支撑下股价上涨空间更大，具体来看，在提价初期，事件驱动下提价企业股价通常会迎来短期上涨，于提价消息落地一个月内带来正投资回报。进入提价过渡期，提价能否成功执行具不确定性，代表性企业股价涨跌不一，多空博弈之下股价波动性较大。进入提价后第三阶段，业绩兑现支撑股价再度呈现上涨趋势，虽股价爆发力不及第一阶段，但受益于基本面的支撑，股价上涨空间更大。20Q2 以来原材料价格持续上涨，CPI-PPI 剪刀差持续下探，大众品盈利能力承压。20Q2 以来，大豆、原奶、大麦等主要原材料、包材价格及运输费用均呈现同比上涨态势，目前涨势未见放缓，PPI 陡峭上行，CPI 则在生猪价格的带动下持续下行，CPI 与 PPI 剪刀差大幅走阔，食品饮料板块的制造企业盈利显著承压，大众品各子板块的毛利率自2020 年下半年起明显承压，2021 年上半年，由于成本上涨压力的向下传导，大众品板块毛利率出现明显下滑。