乳制品行业专题报告：奶价涨幅收缩毛销差逐年改善-211108（19页）.pdf

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1、1) 三聚氰胺事件后上游牧场供给收缩，2009年下游乳制品需求快速复苏至奶价上涨：2008 年 8 月的三聚氰胺事件冲击乳制品行业，大量奶农退出市场造成奶荒，供给端牧场总数 2009-2012 年累计下降13%，需求端，2008 年爆发三聚氰胺事件，人均乳品消费跌入谷底，2009年乳制品消费恢复至 9.4 千克，2013 年人均乳品消费增加 84.04%至17.3 千克，原奶供需不平衡导致奶价上涨。在此期间，供需缺口主要依靠进口大包粉及其他进口干乳制品补充。2) 2013年恒天然肉毒杆菌爆发导致边际供需缺口紧缩，奶价急速上涨：事件爆发后，禁止进口大包粉，原本使用大包粉的所有产品(包括奶粉、酸奶

2、、烘焙、冰淇淋在内)不得不转而使用原奶进行喷粉，导致原奶边际供需缺口进一步拉大，奶价急速上涨，2013 年 8 月-2014 年1 月奶价上涨 18.1% 。与此同时在大包粉贸易中断前夕，国内恐慌性囤积大包粉，为 2015 年行业奶价急转直下埋下隐患：2015 年贸易放开后，一面是高企的库存，一面是上游牧场不得将每天卖不出去的鲜奶喷粉，形成新的库存，供需关系急转为供过于求，2014 年 1月-2015 年 7 月奶价下跌 20.9%，经过一年半的奶价过山车，最终落在了 3.41-3.45 元/公斤肉毒杆菌事件爆发之前的水平，2016-2018 年长期维持该水平，供需关系逐步达到平衡。在此期间，

3、中小牧场加速清出，规模化牧场集中度显著提升。3)2H19年供需关系再次走向供不应求，疫情加剧结构性供需缺口，奶价大幅上涨：无独有偶，十年后，2019 年，供需关系再次走向供不应求，不同的是，当下的供需缺口无法靠大包粉来补充，大包粉对原奶价格的影响减弱，这背后：1)2016 年国家和各地食药监局开展对复原乳标签标志问题专项监督检查，规范市场秩序。在接下来的几年陆续出台针对乳制品分级政策，鼓励使用生鲜乳，品牌商出于产业政策的约束，更多转向使用原奶，以大包粉为原料的复原乳产品逐渐退出市场，占比相较于 10 年前大幅减少，液态奶产量占生鲜乳产量从 2008 年的 47%到 2019 年 78%。 2)

4、下游产品结构升级，高端乳制品在政策引导与消费升级的双轮驱动下 100%使用原奶作为原料，而不再使用大包粉，伊利、蒙牛的大单品液奶产品蒙牛特仑苏(2005 年上市)、伊利金典(2009 年上市)、蒙牛纯甄(2013 年上市)、伊利安慕希(2014 年上市)迅猛增长，截至 2019 年均突破百亿。1Q20 疫情爆发，健康意识提升带来新的消费增量，加剧了原奶供不应求的局面。 3)全球奶价、缺奶，目前新西兰大包粉价格不具有吸引力。最后我们对各奶价驱动要素进行拆，2009-至今历经三次奶价较大幅度上涨，但原因是不一样的。由于生鲜乳日产日销的属性，边际供应量、边际需求量、远期预期(长协价)是影响即期奶价波动的主要驱动要素。饲料成本变动在这个过程中起到推波助澜的作用。