【公司研究】中国巨石-多角度看中国巨石（600176）系列研究之二：中国巨石的历史复盘-20200720[18页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中国巨石的历史复盘中国巨石的历史复盘 多角度看中国巨石（600176）系列研究之二2020.7.20 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 自上市至今，中国巨石收入增长了自上市至今，中国巨石收入增长了 46.98 倍（玻纤纱及制品业务同口径），净倍（玻纤纱及制品业务同口径），净 利润增长了利润增长了 110.35 倍，市值增长了倍，市值增长了 30.14 倍，较全部倍，较全部 A 股同时间的股同时间的 6 倍跑出倍跑出 明显超额收益，累计现金分红明显超额收益，累计现金分红 37.

2、21 亿元，分红率亿元，分红率 31.14%。伴随着我国综合。伴随着我国综合 国力增强和玻纤工业发展，中国巨石在行业景气时抓住机遇，行业低迷时苦练国力增强和玻纤工业发展，中国巨石在行业景气时抓住机遇，行业低迷时苦练 内功，走出了自身内功，走出了自身 ，成为销量最高、技术最强、成本最低的全球龙头。所有，成为销量最高、技术最强、成本最低的全球龙头。所有 过往，皆为序章，随着新一轮智能制造线及电子纱电子布产能的投产以及全球过往，皆为序章，随着新一轮智能制造线及电子纱电子布产能的投产以及全球 化布局，化布局， 预计预计中国巨石在再造一个巨石的道路上，中国巨石在再造一个巨石的道路上， 将将肩负着民族使命

3、昂首向前肩负着民族使命昂首向前。 从自主创新到走向全球，我国玻纤工业的成长之路。从自主创新到走向全球，我国玻纤工业的成长之路。玻纤行业起源于美国，由 于应用涉及到军工，在我国引进国外设备及技术的过程中，面临到了技术封锁， 倒逼国内玻纤企业自主创新，突破大型池窑生产技术，2000-2008 年是我国玻 纤产能大规模投放期，出口占比提升，具备成本优势。2008 年金融危机对海外 需求带来重创，而我国需求快速增长，渗透率提升，但目前人均需求仍远低于 发达国家。在这一过程中，中国三大家玻纤企业跻身全球规模前六，中国成为 全球玻纤领域不可或缺的重要一极，中国巨石更是超越 OC，从国内龙头成长为 全球龙头

4、。 股价复盘：细数四次超额收益。股价复盘：细数四次超额收益。公司并非持续性跑赢全部 A 股，而是围绕着超 额收益的中枢呈现一定的周期波动，自上市以来主要有四次比较大的行情，第 一次从 2005 年持续至 2008 年金融危机后；第二次从 2009 年底持续至 2011 年中，第三次从 2014 年下半年持续至 2016 年底；第四次从 2017 年中持续至 2018 年下半年。公司在四次超额收益期均伴随有销售价格与销量的提升。 穿越周期，成为更好的自己。穿越周期，成为更好的自己。如果说上行周期内的量价波动对中国巨石的收入 利润产生了最直观的正向影响，那么在下行周期中，中国巨石的“逆周期”战略，

5、 则是其能够穿越周期，实现自身 增强的核心要素，历史上的下行周期对于中 国巨石而言，总是在挑战中被转化为机遇。 智能制造与走向全球，再造一个巨石。智能制造与走向全球，再造一个巨石。公司正处于继续推进全球布局及智能化 制造的第四次创业初期，新产能占比持续提升将进一步拉低公司平均单位成本， 电子纱及电子布产能的投产助力公司成为全球细纱细布领域的龙头。未来三年 是公司规模提升、成本下降、产品结构优化、全球布局完善的关键时期，我们 认为公司有望在以 2018 年为起点的第四次创业期，再造一个中国巨石。 风险因素：风险因素：宏观经济增速大幅波动风险；玻纤价格持续下跌。 投资建议：投资建议：回望公司上轮市

6、值高点，出现在 2018 年 1 月，市值超过 500 亿元。 当前公司两条粗纱智能线及一条细纱细布智能线投产，美国基地年产 10 万吨粗 纱生产线投产，一方面实现了产能增长及全球布局优化，另一方面新线投产是 对公司积累的技术优势的变现，单吨成本进一步降低，公司在全球的相对竞争 力较上一轮股价高点进一步增强。预计未来在其品行、创新、责任、学习、激 情的企业文化下，中国巨石继续保持全球玻璃纤维工业领导者地位，成长为更 好的自己。我们维持对公司 2020-2022 年归母净利润预测 23.96/27.21/32.23 亿元，对应 EPS 预测为 0.68/0.78/0.92 元，给予 2020 年