国防军工行业2022主线-产能拐点年：2022年新建产能将进入集中爬坡达产期-20211104（32页）.pdf

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1、充分受益于下游产业高景气周期，叠加细分赛道国产化替代+外协比例提升+品类或工序增加多重因素，上游高温合金产业企业进入新一轮扩产周期，产业链核心企业抚顺特钢、钢研高纳、图南股份自2020年陆续通过自有资金或IPO募投项目进行扩产。从扩产节奏看，2021-2022年或为细分产业陆续达产年份。航空锻造板块中，为应对下游飞机和航空发动机需求的迅速扩张，缓解产能紧张情况，从2018年起锻件行业核心公司开始纷纷进行相应产能扩建，建设期一般为2-3年。经我们统计，2021年-2024年 ，有4家公司共8个锻造类项目会陆续达产，其中2022年为产能集中爬坡期。我们判断，中航重机新增的宏远模锻件产能，安大的环锻

2、件产能已经开始贡献收入，并于明年快速释放产能，以及派克新材和航宇科技的环锻件产能有望于明年实现明显突破，或将对公司业绩起到明显提振作用。 航发产业链进入全面外协比例提升阶段，我们判断未来产业链结构是主制造商+供应商模式，当前具有技术优势的供应商正积极参与型号研发、拓展产品品类，同时进行产能配套建设。 航亚科技在国内压气机叶片精锻和部件精密加工领域配套地位突出，有进一步承接主机厂外协工作的趋势，2020年IPO募投项目中，关键零部件产能扩大项目和研发中心建设项目预计于在2022-2023年开始投入使用;我们认为，伴随中等推力航空发动机等一系列新型号产品的批产放量，公司新增产能或将显著提振公司业绩

3、。 应流股份是国内精密铸造涡轮叶片供应商，公司2016年启动的航空发动机燃气轮机零部件智能制造生产线项目于2018年投产，对业绩改善明显，2019-2020公司归母净利润CAGR达到66%。公司于2019年11月启动高温合金叶片精密制造项目，预计2021年底完工达产。我们判断，当前国内精密铸造叶片产能紧张，公司新增产能将有助于航发产业链突破产能瓶颈，或将对公司业绩起到明显提振作用。 航发动力伴随三代中等推力航空发动机生产线建设项目、黎明公司-XX 发动机研制保障条件建设项目、黎明公司-发动机大修线及易必件制造能力建设项目等陆续进入产能爬坡阶段，公司2019年-2020年营业收入复合增速>10%，出现明显增速拐点。同时，各子公司从2019年起，密集启动大批产能扩建项目，当前共有在建项目24项，其中有21个项目预计于2023年前完工达产。 在建项目中，黎明公司中报披露的9个项目中的7项已接近完工状态，我们预计于2021-2022年进入达产状态。黎阳公司5个在建项目均于2023年前进入达产状态。另外，公司本部累计建设十年的航空发动机修理能力建设项目、南方公司的扩大批产能力建设项目均预计于2023年进入完工达产状态。