广和通-投资价值分析报告：国内蜂窝通信模组头部厂商布局车载市场构建完整下游产业-20211104（44页）.pdf

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1、境外平均售价高于国内，经营费用拉低净利率。国外厂商的通信模块毛利率均在30%-40%左右，主要原因是国外厂商可以提供价格较高的车规级模组产品以及配套模组的云平台附加服务，平均售价高于国内市场。但海外模组公司由于经营费用与技术服务成本较高，海外模组公司 2020 年净利率出现大幅下降。广和通2020 年毛利率 28.31%，净利率 10.34%，高于国内公司，我们认为广和通盈利能力在蜂窝通信模组领域将保持领先地位。国内厂商挤占全球模组市场份额。全球模组市场份额逐渐转移至国内，中国通信模组出货量已经超过国际大厂。2017 年全球蜂窝模组由 Sierra Wireless、Telit、 Gemalt

2、o 分别占据份额前三，移远通信紧随其后。海外通信模组产业虽然起步早，但由于企业人力成本高，厂商需要保持一定毛利率以覆盖运营成本，产品降价空间有限，海外厂商产品价格逐渐失去竞争力。国内厂商近几年积极布局海外市场，完善全球产业供应链，不断丰富产品业务，因此具备更强的成本控制能力与市场份额抢占能力。以 2020 年以出货量为口径，全球市场格局为“3+3”模式，即三家中国厂商和三家海外厂商占据全球 70%以上的市场份额。三家中国厂商分别为移远通信、广和通和日海智能，且其出货量均领先海外厂商。国内厂商将在产品与市场方面不断突破，以维持其产业内龙头地位。我们认为，国内通信模组市场在技术与人才、行业经验、业

3、务资质及市场认证三方面形成进入壁垒，以保证龙头企业始终保持领先地位。(1) 技术与人才：蜂窝通信产品的研发需要具备较强的通信技术、信号处理技术、信息处理技术等专业研发能力，还需拥有较强的底层议价、微操作系统、与硬件紧密结合的嵌入式软件和信息处理应用平台软件开发能力。在人才积累方面，蜂窝通信模组产品下游客户更新迭代快，功能不断丰富，对模块产品持续提出新的技术需求，要求企业拥有一批熟练掌握技术升级和创新的研发人才。产业对于新进入者的技术要求不断提高，产业龙头可以不断进行技术创新保证领先优势。(2) 行业经验：蜂窝通信模组需要对客户所在的领域的特点及发展趋势、客户机器设备的特性、客户的决策流程及生产

4、控制需要等应用行业的相关信息有较为深入的理解。随着应用的不断深入，对行业的经验和知识的积累将成为实质性的进入壁垒之一。世界多个国家和地区的机构、组织和电信运营商对进口电子产品实施产品资质认证，蜂窝通信模组产品的出口必须取得相关资质认证后才能进入当地市场，例如CE/FCC/IC/KC/NCC/OFCA/GCF 等。汽车 OBU 根据安装方式可以分为前装和后装两种模式。(1)前装模式：是指主机厂商为整车厂做配套，通信模组由模组供应商开发设计和制造，再移交给整车厂商进行安装配置，前装模组的主要产品形式为 T-box(Telematics Box，远程信息处理器)。(2)后装模式：是指主机厂家生产的产品通过经销商来走量，以渠道销售为主。后装的主要产品形式包括 OBD(On Board Diagnostics，车载自诊断系统)和 T-box。通常 OBU 里会包括一个蜂窝通信模组。目前 T-box通信制式以 4G 为主，2019 年，4G T-box 占全部乘用车前装 T-box 的比例达到86%，2020Q1 进一步提升到 93%。根据佐思产研数据，2020Q1 中国乘用车T-box 装配率 46.7%，较 2019 年 Q1 同比上升 14.2 个百分点。随着车联网基础设施布局建成，未来新车将会大规模配备 T-box，因此公司预计 2025 年 T-box装配率可以达到 90%以上。