【公司研究】中国人寿-重振国寿提升整体实力寿险龙头新起点-20200709[25页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 保险行业保险行业 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020.07.08 收盘价（元） 41.02 总股本（亿股） 282.65 流通股本（亿股） 208 总市值（亿元） 9934 流通市值（亿元） 8153 自由流通市值（亿元） 615 净资产（亿元） 4137 总资产（亿元） 38747 相关报告相关报告 分析师： 王尘 S0190520060001 主要财务指标主要财务指标

2、zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2012019A9A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 7452 8216 9146 10190 同比增长(%) 15.9% 10.3% 11.3% 11.4% 归母净利润(亿元) 583 588 679 780 同比增长(%) 411.5% 0.9% 15.4% 14.9% 集团内含价值（亿元） 9421 10834 12386 14122 同比增长(%) 18.5% 15.0% 14.3% 14.0% 每股内含价值（元） 33.33 38.33 43.82 49.96 每股收益（元） 2.06

3、2.08 2.40 2.76 投资要点投资要点 summary 寿险业务：寿险业务：重振国寿转型，有望提升公司整体实力重振国寿转型，有望提升公司整体实力 国寿寿险业务的发展可分为三个阶段：国寿寿险业务的发展可分为三个阶段：2008 年之前，市场份额在 40%以上，银保 渠道为主，产品以分红型两全保险为主；2009 年-2016 年，行业竞争加剧，市场 份额下滑，公司开始结构转型，产品上年金险占比逐渐提升；2017 年至今，严监 管下市场份额企稳，业务结构进一步优化，年金险仍是公司保费收入中最重要来 源，重疾险为主的健康险亦在高速增长。 2018 年 9 月新领导层到位后，公司提出了“重振国寿”

4、战略，具体包括了三大转 型目标： “从规模取向向价值与规模有机统一转型” 、 “从人力驱动向人力与科技双 轮驱动转型”和“从销售主导向销售与服务并重转型” ，有望提升公司整体实力。 公司战略转型执行力度强， “价值与规模的共同增长”在公司 2019 年开门红取得 了良好的开端，并在 2020 年开门红延续，带动公司新业务价值增速超过同业。 资产管理业务：风格稳健，市场化机制将逐渐提升投资能力。资产管理业务：风格稳健，市场化机制将逐渐提升投资能力。 中国人寿的资产配置相对稳健，但中国人寿的资产配置相对稳健，但 2 2018018 年前投资收益率略低于同业。年前投资收益率略低于同业。国寿的资 产配

5、置中，银行存款占比要高于同业，权益类资产占比处于平均水平，整体相对 稳健。公司净投资收益率近年来总体上有所提高，但由于风险偏好较低的定期存 款等固收类资产占比高于同业，导致净投资收益率与同业龙头相比相对较低。国 寿 2013-2018 年的平均总投资收益率为 4.9%，也略低于同业龙头。 国寿的投资能力在公司提出的 “重振国寿” 中有望得到提高，国寿的投资能力在公司提出的 “重振国寿” 中有望得到提高， 2 2019019 年已有所体现。年已有所体现。 国寿投资收益率较低的本质原因主要包括：1.投资资产规模远高于同业，资产配 置的难度更大，因为优质的资产有限，包括能够拉长资产久期的长期国债和回

6、报 稳定且风险相对较低的基建类非标债权等；2.国寿作为国内市场份额第一的寿险 公司，对风险控制的要求高，部分存在风险但投资回报较高的项目难以通过内部 审核；3.内部的投资管理制度和激励机制相对不够市场化。我们认为，前两个原 因主要由于公司的规模和性质所决定的，短期内较难有明显的变化，但第三个原 因有望通过公司的“重振国寿”目标中提出的优化多元委托管理、强化业务考核 和建立市场化用人机制来进行改变，从而提升公司整体的投资效率和投资能力。 dyCompany 中国人寿中国人寿 601628601628 title 重振国寿提升整体实力，寿险龙头新起点重振国寿提升整体实力，寿险龙头新起点 寿险新单边