极米科技-投资价值分析报告：首创投影优享红利-211102（34页）.pdf

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1、产品升级为未来趋势，高端品牌持续受益。高端机型在亮度、分辨率、软件功能上具备显著优势，显著影响使用体验。当前线上市场千元以下投影占比增长，压缩中部价格产品占比，但高端品牌份额不降反增。考虑到：1. 国内市场仍处于发展前期，入门机型可快速普及产品，但置换阶段性能优异的中高端产品更受青睐;2. 家庭影院为消费者进阶需求，投影购买人群价格敏感度一般，对体验感要求更高。因此，我们预计未来产品结构持续优化，中高端机型占比不断提升。投影行业技术迭代快，降价策略不能弥补性能差异，反而会因为回报不足以支撑技术投入而陷入“低回报、低投入、低竞争力”的恶性循环，技术领先、品牌力强的龙头企业则强者恒强。品牌结构合理

2、，迭代提升均价。极米产品线简单，定位高端的 H 系列和主打中端的 Z系列构成基本盘，便携和 Movin 作为多元化尝试并行发展。旗舰机的更新迭代往往经过一年以上的打磨，代际之间性能显著提升带动售价上行，一致性和连续性的产品定位也更易产生复购，2019 年以来，随着 H3 和 New Z6X 等优质新品的发布，H 和 Z 系列产品均价稳步提升。与其他品牌产品矩阵对比，“大单品”模式更易集中流量打造“爆款”，增强产品影响力。竞对品牌产品系列更为复杂，彼此之间没有明确的区分，容易造成较为混乱的感知。研发锻造产品之基，软硬件优势有望强化。公司重视研发，费用率逐年提升至 6%+。据公司半年报数据，202

3、1H1 公司研发人员数量达到 524 人，占比超过 23%，其中学历达到本科及以上的超过 80%。研发重心涵盖软件算法、一体化供应链等核心领域。软件算法领先，契合消费需求。家用投影环境复杂、画质要求苛刻，因此易用性、智能化是家用投影的核心卖点，极米软件算法相对同业领先约一年时间：对焦校正方面，发展至六向全自动校正、全局无感自动对焦、智能避障功能，极大提升产品易用性;画质优化方面，公司最早实现了画面动态补偿，“X-VUE”处理系统从清晰度、色彩多方位提升影像效果，带来更细腻的画面体验。卓越性能赢得市场认可，品牌形象深入人心。提高光机自研占比，优化性能降低成本。通过加强一体化供应能力，公司产品性能

4、增强、盈利能力提升，具体包括：(1)推进光机自研自产。光机作为投影设备的核心(测算成本占比约 50%)自研难度大，需要具备较强的光学设计能力。公司不断强化光机设计能力，逐步实现光机自研自产，截至 2021Q1 自研光机占比提升至 90%，显著提升显示性能：据公司招股书，自研光机系统亮度提升 10%以上;(2)缩短供应层级，减少渠道加价。对于 DMD 芯片等短时间内无法完全替代的核心部件，通过优化采购方案(进口代理-直接进口-直接采购)压缩成本;(3)加强产能建设，规模优势显现。2020 年 3 月，宜宾智能光电产业园园区项目正式开工建设，规划产线 5 条，包括整机产线、光机产线和实验室，建设完成后产能约 300万台规模，进一步降低成本。显示效果来看，极米画面还原更为真实，优质产品奠定口碑基础;成本方面，公司 2017至 2020H1 单位成本下降 4.9%，大部分原材料采购单价均呈现下降趋势。