【公司研究】中宠股份-探寻千亿宠物赛道挖掘公司成长基因-20200526[26页].pdf

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1、 1 研究创造价值 探寻千亿宠物赛道，挖掘公司成长基因探寻千亿宠物赛道，挖掘公司成长基因 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 中宠股份(002891) 公司研究 农林牧渔行业农林牧渔行业 公司深度报告 2020.05.26/推荐(维持) 农林牧渔分析师农林牧渔分析师 程一胜 执业证书编号： S1220516090002 TEL: 021-50196810 E-mail： 历史表现：历史表现： -20% -2% 16% 34% 52% 2019/5 2019/8 2019/11 2020/2 0 50 100 150 200 250 300 成交金额(百万)中宠股份 沪深300

2、 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 一季度增长符合预期，国内外市场有望加 速推进2020.04.21 19 年业绩逆势增长， 20 年利润有望持续释 放2020.04.07 2019 半年报点评：收入高速增长，加强品 牌建设布局长期发展2019.08.26 请务必阅读最后特别声明与免责条款 投资要点：投资要点： 1、公司基本面：专注全球宠物品质生活的行业龙头、公司基本面：专注全球宠物品质生活的行业龙头。公司是一 家全球宠物食品领域多元化品牌运营商， 现已在全球拥有 12 间 现代化的宠物食品、用品加工厂，16 家子公司；旗下拥有 “Wanpy” 、 “Zeal”等 11 大

3、自主品牌；产品销往全球 50 多个国 家，出口五大洲。公司自 2014 年至 2019 年，营业总收入的年 均复合增长率达28.43%。 公司收入绝大多数来源海外市场， 2019 年海外收入占比近 8 成。宠物零食为公司核心业绩贡献点，湿 粮和干粮产品偏重在国内市场推广。 2、 行业基本面： 千亿宠物市场掘金， 高增长赛道优势凸显。、 行业基本面： 千亿宠物市场掘金， 高增长赛道优势凸显。 2019 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达 2024 亿元，比 2018 年增长 18.5%。其中，宠物食品消费是最大的养宠支出，占比 为 61.4%。国内宠物行业仍处于高速发展的基本面未变，而且 得

4、益于宠物食品具有刚性且高频的消费属性，具备天然的赛道 优势。我们认为，未来驱动国内宠物行业增长的动力一方面来 自养宠家庭渗透率的提升，另一方面来自人均单只宠物年消费 金额的持续增长，成长空间巨大。 3、公司核心优势：从生产端和渠道端找寻公司成长基因。、公司核心优势：从生产端和渠道端找寻公司成长基因。我们 认为在生产端，公司当前或受益原材料成本下行，有助于业绩 增长；中长期受益新增产能持续释放，带来经营规模大幅扩张， 同时产品结构更加优化，湿粮和干粮有望成为公司未来发展的 新引擎。在渠道端，由于宠物食品为刚需消费，公司通过深度 绑定大客户，保证海外业务稳定增长；公司通过持续加码线上 和线下渠道，

5、国内业务有望突破，未来 2-3 年内有望在国内市 场突破 10 亿收入大关，并带来利润贡献。 4、盈利预测与评级：、盈利预测与评级：公司作为宠物食品板块龙头企业，拥有完 善的产品布局和产能储备，业绩快速增长确定性强。预计公司 2020-2022 年实现营业收入 20.37/23.91/30.10 亿元，归母净利润 1.11/1.70/2.60 亿元，EPS 分别为 0.65/1.00/1.53 元，对应 PE 分 别为 52.23x/34.07x/22.25x。考虑到当前公司利润贡献基本来自 海外市场，我们采用分部估值法预测公司合理市值区间，给予 海外市场 40X PE+国内市场 4-5X P

6、S，对应 20 年合理市值约 65-70 亿，维持“推荐”评级。 风险提示风险提示：海外市场竞争加剧的风险，贸易摩擦引发的风险， 贸易壁垒引发的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风 险等 2 研究创造价值 中宠股份(002891)-公司深度报告 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 1716.24 2037.20 2391.22 3009.64 (+/-)(%) 21.52 18.70 17.38 25.86 净利润 79.01 110.58 169.53 259.61 (+/-)(%