电气行业：双碳助推生物质发电发展行业未来可期-211028-三个皮匠报告

1、垃圾发电运营收入稳定，项目现金流较好。垃圾运营一般采取特许经营的方式，主流的是BOT(建设-经营-转让)或BOO(建设-拥有-运营)模式，特许经营期一般在25-30年。垃圾焚烧属于重资产行业，项目前期公司需要投入较多资金完成项目建设，项目建设周期一般为2年左右，项目内部收益率一般在6%-12%，回收期一般5-10年。垃圾焚烧运营收入主要来自于上网电费(向电网收取)和垃圾处理费(向政府收取)，上网电费一般占比70%80%，垃圾处理费一般占比20%30%。上网电费：根据国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，垃圾焚烧上网电价大致由三部分组成：1 )当地脱硫燃煤机组标杆上网电价、省级电网负

2、担及可再生能源补贴;2)每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元;3)对于高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时0.1元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。垃圾焚烧行业负债率较高，融资需求高：垃圾焚烧行业资金要求高，建设期资金投入大。2014年以前，我国环保投资的融资主体主要为地方政府。2014年，中央经济会议提出将化解地方政府性债务作为重点任务之一，且发文强化地方债务管理;同时财政部发文推广PPP项目模式。此后，企业逐步成为行业加杠杆主体

3、，垃圾焚烧企业近年负债率不断提升。龙头企业平均负债率由2015年的52%左右增长至2020年的64%左右。行业REITS发行情况：6月21日，首钢绿能作为国家首批9只公募REITs之一成功上市，也是垃圾处理行业第一只发售的公募REITs。在首钢绿能REIT整个基础设施项目中，生活垃圾处置及发电收入占整个收入超过90%。目前我国主要生物质资源年生产量约为34.94亿吨，生物质资源作为能源利用的开发潜力为4.6亿吨标准煤。随着我国经济的发展和消费水平的不断提升，生物质资源产生量呈不断上升趋势，总资源量年增长率预计维持在1.1%以上。预计2030年我国生物质总资源量将达到37.95亿吨，到2060年我国生物质总资源量将达到53.46亿吨。

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