【公司研究】中国人寿-深度报告：经营改革提效估值有望提升-20200525[39页].pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 经营改革提效，估值有望提升 中国人寿（601628.SH）深度报告 2020 年 05 月 25 日 王舫朝 非银行金融行 业首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 经营改革提效，估值有望提升经营改革提效，估值有望提升 2020 年 05 月 25 日 重振国寿明确战略目标，调整组织架构，坚定价值转型重振国寿明确战略目标，调整组织架构，坚定价值转型。相比过往转型，2019 年“重振

2、国寿” 提出了更高质量的发展要求，明确追求价值优先、规模与价值共同增长的战略目标，同时启动 鼎新工程，对组织架构调整，突出大个险发展地位，并加大激励机制，激发基层活力；投资方 面加快市场化投资管理体系。借鉴王滨三年再造一个太平的经验，我们预计国寿规模和价值有 望同步增长，收复市占率的失地。 价值转型成效显著，未来有望持续价值转型成效显著，未来有望持续。2019 年各项业务领先同业，新单和 NBV margin 助力 NBV 增长领先。 保单期限结构不断优化， 已逐步形成期交拉动首年保费，续期拉动总保费增长模式， 首年期交占首年保费比重从 2012 年的 36.1%提升至 2019 年的 60.

3、4%。加大保障型产品销售，年 销售特定保障型保费占首年期交比重同比+8.6pct。个险渠道继续发力，占比有望进一步提升， 加大队伍建设，队伍量质齐升。展望未来，负债端从需求端、供给端和政策端分析，我们预计 2020 年新单有望高速增长，同时价值率望提升。ROEV 保持高位稳定，市场化改革下投资偏差大 幅扰动的可能下降，NBV 持续贡献，预计 EV 料稳健增长。 利率下行对利率下行对 EV 短期影响有限。短期影响有限。 我们测算当前估值隐含的总投资收益率假设为 3.29%，低于长期 投资收益率假设 5%，估值隐含了投资端悲观预期。若假设长期投资收益率为 4%（投资收益率高 于长端利率 100-1

4、50bp），测算得出对 EV 影响为-17.4%，相对可控。对应的调整后 PEV 为 0.82x，对应 2020E 内含价值倍数为 0.68x，相对较低。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测 2020-2022E NBV 增速分别为 12.1%/14.9%/13.3%。，EV 增速分 别为 15.9%/14.1%/14.0%，目前国寿 2020E PEV 估值为 0.68x，考虑到重振国寿战略清晰，组织 架构调整带来经营管理效益提升，激励机制更加完善，费用投放更加精准，科技、保障型布局 有望提速，带来负债端业务和价值的逐步改善。同时资产端通过市场化改革，带来投资业绩的 提升。我们

5、采用戈登模型， 根据 2020E 调整后 EV， 得出目标价 34.4 元/股， 首次覆盖， 给予 “买 入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：长端利率上行、权益市场表现强劲、保费大幅增长、代理人产能提升等 风险因素：风险因素：疫情影响持续，代理人新单和新业务价值不及预期；长端利率持续下行，影响再投 资收益率；资本市场波动导致浮亏增加；750 天国债收益率下行导致准备金计提增加。 证券研究报告?公 司研究深度研究 ?中国人寿 （601628.SH）? ?公司研究深度 研 究 ? 中 国 人 寿 （601628.SH）? 公司研究深度研 究 ? 中 国 人 寿 （601628.SH）? ?中国人寿

6、 （601628.SH）? 中国人寿 （601628.SH）? 买 入增 持持 有卖 出 首次评级 中国人寿中国人寿相对沪深相对沪深 300 表现表现 -6 0% -4 0% -2 0% 0% 20 % 40 % 60 % 80 % 10 0% 12 0% 国 寿沪 深 3 00 王舫朝 王舫朝 非银非银行业分析师行业分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话： （010）83326877 邮 箱： 本期内容提要本期内容提要: mNoRoPsRrMmNyRnPxPtPvN7N8Q8OnPqQtRoOjMpPtOeRnPtMbRpPwPxNnMtQvPnNnP 请阅读最后一页免责声