家用电器行业2022年投资策略：从失望之冬走向希望之春-211022（48页）.pdf

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1、相对收益特点：盈利上行期兼具绝对和相对收益。(1)明显超额回报发生在绝对收益大年。2009 年、2012-2013 年、2016-2017 年、2019 年均有超过 10 个百分点的超额收益，这些年家电相对全 A 具备显著超额利润增长，其中 2013 年和 2017 年同为地产监管环境边际宽松的后周期业绩兑现，家电利润和估值提升幅度均超全 A;(2)2021 年是继杠杆牛后首次明显跑输。家电在熊市里具备防御属性，2008 年和 2011 年跑赢 Wind 全 A(非金融石化)，2018 年仅略微跑输，防御价值的本源在于稳定的相对盈利增长。过去 14 年，家电明显跑输仅出现在 2014-15 年

2、(杠杆牛，家电估值涨幅不及大盘)以及 2021 年前三季度(家电跑输大盘 32 个百分点，拆解来看市盈率增幅落后 25pcts，净利润增幅落后20pcts)。总概：传统品类增长疲软，新兴品类量额稳升。以 2019 年为基数，2021 年以来传统品类的增长略显乏力(主因更新需求主导，而居民收入恢复较慢)，其中冰箱、洗衣机表现尚可，空调下滑明显，大厨电负增长态势延续，厨房小家电则因去年同期受益于疫情面临高基数及需求透支影响，今年量价均表现不佳。新兴品类方面，洗碗机、集成灶、清洁电器、扫地机器人、电暖器等整体景气度较高。空调出厂：内需疲软，出口强劲。2021 年家用空调外销虽不及 2020 年下半年

3、般强劲，但与内销增速相比更为积极。产业在线数据显示，2021 年 Q1/Q2 外销量较 2019 年同期的两年复合增速分别为+6.3%/+6.5%，而内销量累计复合增速分别为-9.5%/-7.1%。2021 年上半年内销尚未恢复至 2019 年同期水平，主要由于龙头企业的备货模式变迁，线下消费能力恢复尚需时日，全国天气也并无大面积持续高温。空调零售：量减价增，需求较弱。奥维云网推总数据显示，2021 年 Q1/Q2 空调全渠道零售量同比 +65%/-20%(较 2019 年同期的两年复合增速分别为 -10.3%/-10.1%)，而全渠道零售价则分别同比+14%/+8%，量减价增主因终端景气度较

4、弱，一方面产品被动提价压制需求，另一方面部分地区疫情反复叠加多地雨水天气，空调需求受到影响。冰箱&洗衣机出厂：外销相对强劲。产业在线数据显示，受益于海外需求的持续旺盛，2021H1 冰箱/洗衣机的外销量较 2019 年同期的两年复合增速分别为+13%/+7%，而二者内销量累计复合增速为-1.5%/-2.3%，不及 2019 年同期水平。自今年下半年开始，内销相对清淡，主因汛情、疫情等影响运输和经销商拿货，叠加部分企业检修生产线以及淡季放假因素;而归因于海货运力紧张，同时部分海外国家生产加速，下半年外销增长压力加大。洗衣机&冰箱零售：价格复苏较顺。奥维云网推总数据显示，2021

5、年 Q1/Q2 冰箱全渠道零售价同比为+12%/+13%(较 2019 年同期的两年复合增速分别为+2%/+5%);2021 年 Q1/Q2 洗衣机全渠道零售价同比为+1.4%/+5.7%(较 2019年同期的两年复合增速分别为-0.3%/+1.8%)。2019 年至 2020Q2，在成本高压缓解后出现的价格竞争、渠道下沉、疫情扰动等影响，冰洗价格走低;2021年在成本上涨驱动和高端化转型中，冰箱和洗衣机的零售价格均有小幅上涨。大厨电出厂：内销相对疲软，21H2 步入正轨。2021 年上半年油烟机内销相对疲软，2021Q1/Q2 内销较 2019 年同期的两年复合增速分别为-13%/-2.5%

6、，主因 2021 年以来地产市场管控严格叠加产品提价挤压需求空间;而全年来看，内销量增速降幅缩小并在下半年转正，主因家装、工程渠道逐步开放发展，同时渠道下沉深化，头部品牌继续引领行业复苏;外销因基数效应高位回落，产业在线数据显示，2021H1 油烟机内销/外销同比+3%/+57%，较 2019 年同期的两年复合增速为-7%/+15%。大厨电零售：量减价增。奥维云网推总数据显示，大厨电整体(油烟机、燃气灶、消毒柜)2021 年 1-8 月全渠道零售量/价同比-3.6%/+12%