商贸零售行业2022年投资策略：期待利好消费政策回归防御型投资主题-211023（30页）.pdf

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1、百货行业整体 PB 估值处于低区位。目前百货零售行业 PB 值位于近三年低位， 2020 年受疫情影响，线下消费急剧缩减，以门店销售为主的百货行业 PB 值从顶峰 2.4X 下滑至 2020 年底的 1.55X。2021 年零售行业 PB 值整体呈现震荡下滑趋势，8 月下滑至近三年低位，目前维持在 1.3X 左右。2021 年百货行业市净率位于低位的主要原因包括：1)国内部分地区疫情反复对线下消费有一定负面影响。疫情进入常态化背景下，居民储蓄需求升级，消费信心有所降低，疫情期间催化线上消费习惯进一步形成。2)2021 年 1 月 1 日起实施的新租赁准则对于租赁物业占比较大的个别百货个股的表观

2、利润有较大影响，从而对于市场投资情绪产生一定负面影响。百货行业整体呈现高股息率特征。以 2020 年度的每股派现额与当年年末收盘价为基准，对百货行业上市公司股息率进行统计发现，行业中有 10 家上市公司2020 年度股息率超 2%。天虹股份 2020 年派息率达 99.48%，相较于 2019 年增长 40.81pct，股息率达 2.74%，相较于 2019 年虽有所下滑，但仍保持在行业较高水平。新租赁准则调整短期对高比例自有物业企业影响较小。根据 2021 年 1 月 1 日起执行的新租赁准则相关要求规定，承租人对除短期租赁和低价值资产租赁以外的所有租赁确认使用权资产和租赁负债，并分别确认折

3、旧和利息费用，即经营租赁首次上表。实施新租赁准则将导致百货行业中租赁物业占比较高的企业利润短期承压，而自有物业一直属于表内资产，其占比较高的企业的表观利润受影响较小。部分百货个股自有物业价值高，安全边际相对稳固。1)王府井：截至 2021 年 6月 30 日，王府井旗下门店总经营建筑面积 328.6 万平方米，其中自有物业门店共 21 家，经营建筑面积 143.1 万平方米，自有物业占比 43.5%。1H2021，王府井新增 3 家门店，总门店数增至 58 家，经营建筑面积增至 340 万平方米。2)鄂武商 A：截至 2021 年 6 月 30 日，鄂武商 A 自有物业面积 138 万平方米，

4、占比约 67.6%。3)友阿股份：截至 2021 年 6 月 30 日，公司在湖南省和天津市的已开业门店有 42 家(含 26 家便利店)，其中湖南长沙市区 36 家(含便利店26 家);湖南省内其他城市 5 家;天津市 1 家。除便利店中有 3 家为加盟店外，所有门店均为直营门店，自有物业占比 94%。4)欧亚集团：截至 2021 年 6 月30 日，公司经营版图已拓展至 11 省 23 市 146 家门店，共有 41 个购物中心(百货店)、3 个大型综合卖场、81 个连锁超市、21 个其他经营部门，自有物业占比 85%以上。烟酒类销售逐步恢复，酒企纷纷提价。从社消口径看，2021 年初与白酒相关的限额以上烟酒类零售额同比增速呈现先回升后下落的态势，同比增速虽有所放缓，但仍高于疫情前水平。2021 年 9 月，烟酒类零售额同比增长 16.0%，增速较 8 月份上升 1.6 个百分点。2021 年 1-9 月，烟酒类零售额同比增长 26.0%，明显高于整体 2021 年 1-9 月社消增速 16.4%。