调味品行业专题报告：再谈提价观今宜鉴古因利而制权-211019（18页）.pdf

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1、3)社区团购压低了渠道利润。在我们的报告待渠道回归价值，让品牌穿越周期中，我们使用定量的方法，论证了社区团购对酱油等调味品的线下商超销售形成了分流。事实上，对于经销商而言，KA 渠道的利润较高但占款的时间长，通常需要近半年时间才可回款。但由于 20年经销商囤货较多，因此偏好周转更高的社区团购渠道进行出货，供货价贴近或击穿出厂价，进而对整体价盘形成扰动。此次提价可建立新的价盘，增厚渠道利润空间，推动渠道重回健康增长。(3)销售压力：21H1 公司业绩增速出现下滑，提价可刺激经销商与二批和终端动销，推动销售任务完成。受去年同期渠道补货的高基数与今年动销不及预期的影响，21Q2 调味品企业的收入和利

2、润均出现了不同程度的下滑，渠道库存仍旧待去化，海天/千禾/中炬 Q2 营收和归母净利润分别同比下降 9.4%/7.2%/24.9%和 14.7%/70.1%/57.9%。提价行为有望推动下游囤货，进而疏通渠道保证渠道畅通，反过来推动经销商打款囤货，推动 21 年公司销售任务的完成。我们认为，当下提价和 16、17 年提价的差异在于阻力更强而拉力较弱。市场对于此轮提价的主要争议在于：(1)行业需求没有完全恢复;(2)渠道库存压力没有完全去化;(3)社区团购对终端销售形成分流，并对价格形成压制。而我们认为目前正处于阻力减弱，拉力渐强的过渡期，提价具备一定可行性。(1)库存压力：库存逐步恢复至健康水

3、平，对终端价格传导难形成实质性阻碍。在去年餐饮渠道受阻的情况下，海天逆势完成全年增长目标，渠道库存压力较大。市场担心在经销商渠道库存以及家庭消费者库存高企的背景下，海天提价难以实现顺利传导。根据渠道调研。由于 20H2经销商为完成任务拿到奖励都进行了囤货，导致大部分经销商库存都在2.5 个月以上，经过 21H1 的消化，部分经销商库存降至 2-2.5 个月，已接近正常年份的库存水平。借鉴过去经验，我们认为目前的库存水平对终端价格传导不会形成很大阻碍。16 年海天提价时，同样有经销商面临着高库存，一方面，海天的经销商一般抗压能力更强;另一方面，提价疏通了渠道，推动下游囤货，反过来又减轻了渠道压力

4、。(2)行业需求：短期餐饮复苏良好，中长期消费升级趋势不变。市场担心，疫情影响下，居民工资性收入降低，消费意愿和实际的大众消费力下降，进而造成餐饮需求减弱和消费升级疲软。短期来看，餐饮端缓慢恢复，“双节”刺激餐饮需求。根据国家统计局数据，2021 年 1-9 月社会餐饮收入约 32750 亿元，同比增加 29.8%。国庆期间餐饮收入呈反弹趋势，根据人民银行 2021 年国庆假期支付业务数据，餐饮商户支付笔数和金额较去年同期分别增长 57.8%和31.1%;根据中国银联数据，国庆期间餐饮消费同比增长 28%;根据美团数据，其餐厅预订量同比增长 49%;根据大众点评数据，国庆期间必吃榜餐厅订单量环比节前增长 50.8%。居民餐饮消费呈良好复苏态势。