【公司研究】中国建筑-深度报告一：藏器于身待时而动-20200701[46页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入：买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：4.77 分析师：邢立力分析师：邢立力 执业证书编号：执业证书编号：S0740518100001 电话：021-20315138 Email： 分析师：曾明分析师：曾明 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070008 电话：021-20315138 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 41,965.07 流通股本(百万股) 41,253.60 市价(元) 4.77 市值(百万元) 200173.4 流通市值(百万元) 196779.7 股价与行业股

2、价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1199325 1419837 1542900 1639400 1760000 YOY 13.8% 18.4% 8.7% 6.3% 7.4% 净利润 38241 41881 47009 51769 57017 YOY 16.1% 9.5% 12.2% 10.1% 10.1% EPS 0.85 0.96 1.06 1.17 1.30 P/E 5.9 5.2 4.8 4.4 3.9 P/B 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 备注：

3、股价取自 6 月 30 日收盘价 Table_Summary 投资要点投资要点 公司公司简介：简介：中国建筑是目前全球体量最大的建筑企业，成就其规模之最的不止是中国 浩浩荡荡的城镇化进程， 也是其优质的资源禀赋与追求卓越的基因， 公司成立之后经过 一系列合并扩张形成目前以八大工程局、 七大甲级设计院、 中海地产等为主体的组织架 构，以房建、地产、基建为核心的横跨国内外的业务布局。中国建筑于 2009 年 7 月 A 股挂牌上市，形成包含中海地产、中国建筑国际在内的多家上市平台。中国建筑是唯一 一家中央直属的建筑企业，2017 年在国资委“中央企业负责人经营业绩考核 A 级企业 名单”中位列第四

4、，2019 年成为十家创建世界一流示范央企之一。中国建筑是当之无 愧的建筑龙头，是中国建筑行业的世界名片。作为一家年度新签订单超过 2.6 万亿、年 收入接近 1.2 万亿的建筑巨头， 中国建筑基本面的波动一定程度上是宏观周期的微观体 现，公司股价的核心驱动因素与宏观周期密切相关。本文另辟蹊径，利用宏观小周期的 框架对中国建筑的基本面与投资机会进行分析。 行业分析：行业分析：在目前新冠疫情全球蔓延的背景下，周期定位的首要问题是分析疫情对宏 观经济乃至地产、基建周期的扰动，我们的结论有三个方面：1、新冠疫情的爆发时点 处于中周期的拐点上，中周期的切换将通过短周期的波动来实现。亚洲金融危机之后，

5、中国经历了六轮库存周期，构成两个中周期。中国经济经历了国际化、城镇化、工业化 共振驱动的内生扩张的十年， 经历了次贷危机之后城镇化主导的杠杆驱动的十年， 目前 正处于新的中周期切换的拐点上；2、2008 年以来中国宏观经济存在规则的小周期， 其本质是经济增速回归过程中阶梯式的路径选择， 房地产与基建周期是宏观小周期的主 导变量。第四轮宏观小周期正逐渐启动，即第二过渡周期，房地产周期与基建周期的协 同从全面逐渐走向局部协同；3、基建新一轮周期已经启动，本轮基建周期上升阶段至 少持续 5 个季度，传统基建为主体，新基建为边际增量。一二线房地产周期有望复苏， 房地产周期结构分化加剧。 公司分析：公司

6、分析：短周期的短周期的基本面基本面波动：波动：房建、基建、地产是公司业务的三大核心版图，房 建贡献收入、地产贡献利润、基建贡献弹性的格局依然保持。房建业务房建业务：崛起的阿尔崛起的阿尔 法法:受益于本轮房地产周期与行业集中度提升，公司房建订单连续三年高增长，收入增 速最近两年显著提升。 目前房地产总量面临较大的回归压力， 但一二线周期的复苏与集 中度的提升仍然为公司房建业务提供了扩张空间；基建业务：顺周期的阿尔法基建业务：顺周期的阿尔法。公司 基建业务连续两年战略收缩， 2020 年在新一轮基建扩张过程中， 有望迎来显著的反弹。 2020 年公司基建业务将呈现订单强势、收入偏弱的局面；地产业务