【公司研究】智飞生物-业绩增长确定性高自研重磅产品获批提估值-20200412[30页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 业绩增长确定性高，自研重磅产品获批提估值 智飞生物(300122) 自主研发重磅产品进入密集收获期，估值向疫苗研自主研发重磅产品进入密集收获期，估值向疫苗研 发型企业看齐发型企业看齐。 公司高度重视产品研发，研发投入占自主产品收入的比例达到 18%，拥有接近 20 个在研疫苗项目。从 2020Q2 开始，公司重磅 产品将进入密集收获期。结核诊断 EC 试剂已完成 CDE 审评，进 入审批阶段，预计 4 月份有望获批，销售峰值有望达到 30 亿 元。预防性微卡 CDE 审评即将完成，预计 Q2 获批，销售峰值有 望超过 40 亿元。AC-Hib 三联苗冻干

2、剂型、4 价流感疫苗、人二 倍体狂犬疫苗均有望在下半年申报生产，销售峰值合计达到 42 亿元。2020 年两个重磅品种获批+3 个大品种申报生产，再加上 15 价肺炎结合疫苗、ACYW 结合疫苗等临床持续推进，有助于提 高市场对公司自主研发能力的认识，估值有望提升。 HPVHPV 疫苗持续放量，流脑疫苗和疫苗持续放量，流脑疫苗和 H Hibib 疫苗填补三联苗疫苗填补三联苗 市场空白，业绩增长确定性高。市场空白，业绩增长确定性高。 预防宫颈癌的 HPV 疫苗严重供不应求。预计 HPV 疫苗存量市场高 达 852 亿元，假设 5 年完成消化，每年对应市场规模 170 亿元。 另外每年还有增量市场

3、规模 44 亿元，对应每年增量+存量市场空 间合计 214 亿元。公司独家代理的 4 价和 9 价 HPV 销售峰值高达 179 亿元。AC-Hib 三联苗年销售额在 10 亿元左右，由于未通过 再注册不能继续销售。但公司推出的预灌封 AC 结合疫苗、ACYW 多糖疫苗、Hib 疫苗价格相比西林瓶明显提升，每年销量均有望 达到 300 万支，合计 10.7 亿元，填补三联苗损失的销售额。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 34.63 亿元/45.48 亿 元，分别增长 46%/31%，PE 分别为 34/26 倍。代理产品 HPV 疫 苗供不应求，业绩高增长确

4、定性高。2020 年自主研发进入收获 期，2 个重磅品种获批，3 个产品申报生产，估值将向研发型 疫苗企业看齐。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 1342.57 5228.31 10587.32 14607.86 18280.10 YoY（%） 201.06% 289.43% 102.50% 37.98% 25.14% 归母净利润(百万元) 4

5、32.28 1451.37 2369.02 3462.85 4547.67 YoY（%） 1229.25% 235.75% 63.23% 46.17% 31.33% 毛利率（%） 78.54% 54.77% 42.29% 40.90% 41.92% 每股收益（元） 0.27 0.91 1.48 2.16 2.84 ROE 14.72% 34.71% 36.17% 34.58% 31.23% 市盈率 273.90 81.58 49.98 34.19 26.04 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 74 股票代码股票代码： 300122

6、52 周最高价/最低价： 74.0/36.5 总市值总市值( (亿亿) ) 1,184.00 自由流通市值(亿) 648.07 自由流通股数(百万) 875.77 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 分析师：周平分析师：周平 邮箱： SAC NO：S1120520020003 研究助理：蔡承霖研究助理：蔡承霖 邮箱： -21% -4% 13% 29% 46% 63% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相对股价% 智飞生物沪深300 Table_Date 2020 年 04 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券