佳沃食品-A股三文鱼稀缺标的掘金高成长赛道-211018（23页）.PDF

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1、猪周期来自需求的刚性与供给的大幅波动，遵循“蛛网模型”。从需求看，猪肉属于生活必需品，消费有刚性。从供给看，我国生猪养殖行业散户居多。2018 年出栏量小于 500 头的散户出栏量占全国的 49%。散户相比大场更容易“追涨杀跌”，散养户根据行 业盈利水平进入或退出市场，这是猪周期产生“蛛网规律”的主要原因。 2006 年以来，我国共经历过四轮猪周期，每轮周期时长 3-5 年。相比之下，三文鱼需求端稳健增长，供给端生产稳定性强，周期性弱。如上文所述：1)供给端看，三文鱼养殖周期长达 3 年，企业因短期价格波动而改变产量的意愿薄弱。且三文鱼养殖属于资本密集型，且受养殖环境和牌照约束，行业集中度高，

2、 2020 年挪威和智利的 CR10 分别为 68%和 87%。2)需求端看，三文鱼市场需求稳步增长。全球市场十年 CAGR 为 5.82%，2016-2019 年我国 CAGR 高达 31%。欧美市场需求已较为成熟，未来我国将成为三文鱼消费的重要增长点。三文鱼历史价格长期呈上升趋势。根据 NASDAQ 三文鱼指数，2018-2020 年三文鱼均价比 2010-2012 年增长了 42%，依此计算的年化增速约为 4.5%。根据 Mowi三文鱼行业报告，2011-2020 年三文鱼销售额年化增速 8%，而同期销量增速仅 6%。本章前两节我们提到，根据 Mowi 三文鱼行业报告，未来三文鱼供给增速

3、约 4%;而随着世界人均收入水平上升，三文鱼需求复合增速维持 6%。三文鱼市场将处于紧平衡，预计三文鱼价格长期呈现波动上升趋势。1)三文鱼捕捞期集中于下半年，下半年价格低于上半年。根据欧睿，近十年挪威新鲜三文鱼下半年的出口价格为 6.07 美元/公斤，而上半年为 6.83 美元/公斤。2)三文鱼价格受突发性事件影响较大。历史上，有几次重要的突发事件影响三文鱼价格：2009-2011 年智利三文鱼大规模感染 ISA(传染性鲑鱼贫血症)，2016 年智利和挪威均发生赤潮危机，有害藻类附于腮部导致鱼类缺氧而死，两次自然灾害导致三文鱼养殖企业提前捕捞计划，三文鱼价格先降后升。2020 年新冠疫情导致全球运力短缺、海产品需求低迷，导致三文鱼销量不佳，价格大幅下滑。另外，2021 年初智利 10 区发生赤潮。