【公司研究】金科文化-跟踪报告：轻装上阵“汤姆猫”加速快跑-20200205[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 轻装上阵，轻装上阵，“汤姆猫”加速快跑“汤姆猫”加速快跑 金科文化（300459）跟踪报告2020.2.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 王冠然王冠然 传媒分析师 S1010519040005 公司一次性计提子公司哲信的商誉公司一次性计提子公司哲信的商誉减值减值，充分释放风险，充分释放风险，未来持续专注于“汤姆猫系，未来持续专注于“汤姆猫系 列列 IP”的开发和运营”的开发和运营。公司旗下“汤姆猫家族”公司旗下“汤姆猫家族”IP 资产优质，全球月活达资产优质，全球月活达 3.7 亿，受

2、亿，受 益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海益于和字节跳动合作、国内互联网公司出海加大投放、加大投放、广告系统的持续优化广告系统的持续优化以及加大以及加大 IP 衍生业务发展衍生业务发展，公司业绩有望长期保持较高增长，公司业绩有望长期保持较高增长。当前股价当前股价对应对应 20 年年预测预测业绩业绩仅仅 13X PE，应应处于低估状态，处于低估状态，我们预计公司估值有望修复到我们预计公司估值有望修复到 20X PE，目标价，目标价 5.02 元元， 维持维持“买入“买入”评级”评级。 子公司杭州哲信商誉出清，专注于汤姆猫子公司杭州哲信商誉出清，专注于汤姆猫IP运营，管理结构有望持续改善。运营

3、，管理结构有望持续改善。公司发布2019年业 绩预告， 预计亏损23.9亿24亿元。 亏损主要系公司一次性计提了子公司杭州哲信的全部商誉减 值准备，产生亏损。我们认为，公司一次性计提子公司商誉减值准备，有助于风险释放。同时哲 信商誉减值准备计提后，有利于公司治理结构持续改善，更专注于汤姆猫IP的开发与运营。 休闲游戏休闲游戏用户规模大用户规模大， 广告业务促进商业化能力提升。， 广告业务促进商业化能力提升。 休闲游戏具有用户基数大、 粘性高 等特点。国内休闲移动游戏用户月活达 3.7 亿，单日使用时达 57.9 分钟；海外休闲移动 游戏一直占据主流市场，全球休闲移动游戏月活高达 8.6 亿，平

4、均的周度打开次数超过 10 次。随着奖励视频的普及，休闲游戏的商业化能力持续增强。 公司“汤姆猫家族公司“汤姆猫家族 IP”持续更新，广告业务不断优化”持续更新，广告业务不断优化。公司基于“汤姆猫家族”IP 不断 更新，早期单一的变声软件进化成养成类游戏（我的汤姆猫 2我的安吉拉等）， 并拥有汤姆猫、安吉拉、汉克狗等多个 IP 形象。公司基于自身 IP 不断拓宽产品矩阵，开 发了汤姆猫跑酷汤姆猫水上乐园汤姆猫英雄跑酷等休闲游戏。目前公司全球 月活达 3.7 亿，且储备了 10 余款各类型休闲游戏（均已获得版号）。在广告业务上，公 司持续更新广告形式， 优化广告投放。 在国内和字节跳动深度合作，

5、 安卓端全面接入穿山 甲系统。海外受益国内互联网公司出海，加大海外渠道投放，广告刊挂率不断提升。 深度挖掘深度挖掘 IP 价值，拓展教育业务，布局价值，拓展教育业务，布局 5G 时代时代。公司加大“汤姆猫家族”IP 衍生品开 发：1. 推出动画影视作品，在全球累计播放量超过 400 亿次，并在 19 年 12 月登陆央 视；2. 开发 IP 衍生品，汤姆猫公仔在精英律师电视剧播出同期一度售罄；3. 打造 汤姆猫乐园，在杭州、合肥等地陆续开业。公司同时积极拓展教育业务，研发了幼儿绘 本、图书等产品，并且和中移动合作云游戏、VR 游戏等产品。 风险因素：风险因素：政策监管风险；宏观经济风险，广告营

6、销市场承压；IP 衍生品落地不及预期 投资建议：投资建议：根据公司 2019 年年度业绩预告商誉及其他资产减值，我们下调公司 20192021 年 EPS 预测至-0.66/0.25/0.29 元（原为 0.52/0.61/0.69 元），当前价格对应 2020/2021 年 PE 为 13/11 倍，考虑到公司 IP 的巨大用户规模和长期持续发展，我们认 为公司当前估值处于低估状态，预计将修复到 A 股游戏公司平均估值 20X，对应目标价 5.02 元，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,396.27 2,7