洋河股份-深度调整形成拐点向上激励落地看好加速发展-211012（26页）.pdf

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1、次高端酒需求扩容的另一个重要驱动力来自居民收入水平的提升，尤其是高收入人群。总体上看，从 2015 年到 2020 年，全国各收入档次居民人均可支配收入中，前 20%的高收入人群的收入增长率达到 8%，增速排名靠前。消费次高端酒的多为高收入人群，次高端及区域名酒收入增速基本与前 20%高收入户收入增速、豪车和奢侈品等销售增速变化趋势重合，可以预期高收入人群扩容与收入增长对次高端酒扩容的驱动作用。国内高净值人群人数的持续增长也从侧面印证了次高端酒扩容的驱动力较强且具备延续性。参考2021 中国私人财富报告，国内个人可投资资产超过 1 千万的人数从 2008 年的 30 万人增长到 2020 年的

2、 262 万人，CAGR 接近 20%;国内高净值人群的可投资资产规模快速增长，从 2008年的 8 万亿元增长至 2020 年 84 万亿元，CAGR 超过 20%;且预期未来继续稳定增长。2020 年我国规模以上白酒企业营业收入约为 5863 亿元，我们测算其中高端酒收入为 1550 亿元，占比约 26%，次高端收入 1150 亿元，占比约 20%。从销量角度，2020 年全国白酒产量 740 万吨，以 700 万吨的销量为基础估计，我们测算高端酒销售约 8 万吨，占比约 1%，次高端酒销售25 万吨，占比约 4%。从销售量看来，次高端酒仍有较大的提升空间。目前大多消费者主要仍消费中高端及

3、以下的白酒，但随着未来人们消费水平的提升，次高端酒的销量有望继续保持稳定增长，这是次高端酒持续扩容的销量逻辑基础。另一方面，近几年高端酒的快速发展，尤其是飞天茅台的价格持续上行，进一步打开了次高端酒的提价空间。量价齐升的驱动下，次高端酒市场规模持续扩容具有较高的确定性。据中国酒类流通协会，2018-2019 年国内主要省份的白酒流动规模(批价)稳步扩大，其中 300-500 元价格带是增速最高的细分价格带，其次是 500-800 元价格带和 800 元以上价格带。在包括河南、江苏等 14 个主要白酒消费省份的统计中，300-500 元价格带的流通规模在 2019 年同比增速达到 20%。据国家统计局的数据，我们测算白酒不同价格带的出厂口径市场规模，2020 年高端、次高端、中高端和中低端市场规模分别同比增长 14.8%、17.3%、1.4%和-8.1%，次高端增速领先。各区域对比来看，江苏是国内次高端酒容量最大的省份之一，2019 年流通规模达到 118 亿元，占比约为 27%;相较于江苏市场，其余白酒消费大省包括河南、四川、山东、安徽等的次高端规模和占比均有提升空间。对于公司而言，其省外市场仍有很大的拓展空间，尤其是梦之蓝系列产品的增长潜力较大。目前，公司在省外市场已经完成了较为完善的布局，2019 年在河南、山东、安徽等八个市场的销售规模超过 10 亿元。