【公司研究】金风科技-深度报告：风电终极抢装年且看龙头如何华丽蜕变-20200408[29页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 金风科技金风科技(002202) 增持增持 合理估值： 11.82-1 3.49 元 昨收盘： 10.1 元 （调低评级） 新能源新能源 2020年年 04月月 08日日 一年该股与一年该股与沪深沪深 300 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 4,225/4,161 总市值/流通(百万元) 42,673/34,215 上证综指/深圳成指 2,815/10,387 12 个月最高/最低(元) 14

2、.14/8.92 相关研究报告：相关研究报告： 金风科技-002202-2019 年三季报业绩点评- 风机毛利率回升，8 亿电站投资收益将归入囊 中 2019-10-28 金风科技-002202-2019 年半年报业绩点评- 风机毛利率已见底，销售量加速提升 2019-08-27 金风科技-002202-重大事件快评：持续出售 存量电站，彰显风场开发业务价值 2019-06-17 金风科技-002202-2019 年一季度业绩点评： 风机销量继续保持高增速，发电业绩因风资源 波动低于预期 2019-04-29 金风科技-002202-2018 年报业绩点评：风机 价格战拖累业绩，密切关注降本进

3、程 2019-04-03 证券分析师：方重寅证券分析师：方重寅 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：王蔚祺联系人：王蔚祺 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 风电风电终极抢装年终极抢装年 且看龙头如何且看龙头如何 华丽蜕变华丽蜕变 陆上补贴风电终极抢装年，平价风电放量在即陆上补贴风电终极抢装年，平价风电放量在即 我国陆上风电积压大量抢装“路条” ，积极消化 2017-

4、2018 年间遗留的 总量超过 45GW 的陆上风电路条是 2020 年产业最为迫切的工作；同 时海上风电也需要在 2 年内集中消化超 10GW 待建路条。随着三北地 区放开风电建设，常规平价风电、特高压配套风电基地乃至低价风电 项目陆续得到核准，预计 1-2 年内新增核准容量接近 30GW。 2020 年年以后风机以后风机销量销量趋稳趋稳，但但毛利率进入上升通道毛利率进入上升通道 公司风机综合毛利率在 2019 年下半年触底回升，从 11.3%环比提升 1.6 个百分点至 12.9%。预计 2020 年起随着公司产品销售均价不断提 升，加上 2.5S、3S、6S 平台的新机型量产化以后平均成

5、本继续下降， 风机综合毛利率将延续上升趋势，逐步恢复至 18%。 风机制造龙头与卓越风场运营商定位，风机制造龙头与卓越风场运营商定位，双轮驱动双轮驱动可持续成长可持续成长 公司风电场开发板块分国内自建项目秉承“持有为主、适度转让”的 原则发展。预期公司控股容量每年净增加约 0.5-0.6GW，可持续贡献 稳定增长的发电利润，成为吸引人才、抵御外部环境波动的蓄水池。 风险提示风险提示： 公司成本费用开支超出预期；海外供应链因疫情影响存在短期不确定 性；国内电网新增接入容量建设进度低于预期。 下调盈利预测下调盈利预测，下调至下调至“增持增持”评级评级 公司处于行业龙头地位，研发技术领先、市场地位稳

6、固，在手订单充 足，随着新机型量产化和产品售价回归正常水平，公司制造业务盈利 能力持续成长。鉴于公司 2019 年风机毛利率以及未来指引低于预期， 下调 2020-2022 年公司业绩预期：预计公司 20-21 年每股收益 0.86/0.95/0.99 元（原预测值：0.92/1.15/1.45 元） ，利润增速分别为 64%/11%/4.3%，公司合理估值区间 11.82-13.49 元（前值为： 17.07-23.73 元） ，相对目前股价有 19%-36%的溢价空间，下调至“增 持”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 营