紫金矿业-50亿揽阿根廷盐湖矿业巨头进军新能源-211011（21页）.pdf

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1、2020 年以来国内企业公布的最大锂资源收购项目，单位 LCE 对价为 656 元/吨。紫金矿业于2021 年10 月10 日公告拟收购Tres Quebradas 100%权益，对价为9.6 亿加元，为 2020 年以来国内企业公布的最大锂资源交易。其价格/权益 LCE 资源量为 656 元/吨，高于海外项目的平均对价 443 元/吨 LCE，但低于国内项目的平均收购对价 1,564 元/吨。虽然相比海外项目的收购略显溢价，但考虑到其成本优势(行业前 5%的成本分位)、项目放量的可靠性(已中试生产纯度 99.8%以上的电池级碳酸锂)，项目的可扩张性(可扩张至 4 万吨 LCE)以及在海外矿山

2、项目的优秀运营能力，仍具备较大的增值空间。3Q 项目资本开支合计 5.26 亿美元。根据 Neo Lithium 公司 2019 年公布的预可研报告，3Q 项目预计资本开支共 5.26 亿美元，其中 3.19 亿美元的建设资本开支将在前三年完成投入，2.07 亿美元的维持性资本开支则将在项目 35 年的可采年限中逐步投入。预可研中公布的资本开支已包含 17.3%的不可预见费用。预计生产期内共生产电池级碳酸锂 62.9 万吨。根据 Neo Lithium 公司 2019 年公布的预可研报告，3Q 盐湖项目计划年产电池级碳酸锂 2 万吨左右。我们预计 3Q 盐湖在计划的 35 年项目周期内，共将生

3、产电池级碳酸锂 62.9 万吨。其中初始阶段(2024-2033 年)生产电池级碳酸锂 18.8 万吨，第一次扩张阶段(2034-2043 年)生产电池级碳酸锂 17.9万吨，第二次扩张阶段(2044-2058 年)生产电池级碳酸锂 26.1 万吨。受项目建设的投入性资本开支影响，预计 3Q 项目在 2021-2024 年的税后净现金流为负，2024 年开始贡献稳定正现金流。根据 Neo Lithium 披露的预可研中的运营成本假设，在 2023-2025 年碳酸锂产量分别为 0/0.95/2.2 万吨，价格 12,000 美元/吨的假设基础上， 3Q项目2022-2024年的税后净现金流为负，2025年开始3Q项目可贡献稳定的正现金流。在电池级碳酸锂年产量稳定、长周期价格适中的假设下，3Q 盐湖项目在 2025-2058年的年均税后净现金流较高。在每年稳定生产 2 万吨左右电池级碳酸锂，长周期电池级碳酸锂均价为 12,000 美元/吨的情况下， 我们预测 3Q 盐湖项目全周期对应的年均税后净现金流为 1.1 亿美元，累计税后净现金流为 38 亿美元。