【公司研究】金洲管道-期待管网资本开支放量-20200309[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月09日 黑色金属黑色金属/综合综合 当前价格(元)： 6.14 合理价格区间(元)： 6.517.01 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 张艺露张艺露 联系人 资料来源：Wind 期待期待管网管网资本开支放量资本开支放量 金洲管道(002443) 焊管行业领军企业，受益于管道建设提速焊管行业领军企业，受益于管道建设提速 金洲管道是国内领先焊管制造商，产品主要用于油气长输管道、城乡管网 等领域。公司有客户资源多、研发能力突出、市场敏锐度高、盈利能力强 等优势，我们认为公司未来增长主要来自两点：1）

2、2019 年油气管道投资 不足，管网公司成立后，2020 年管网投资增速或上行，且管网公司更市场 化，公司订单或增多；2）天然气消费仍有增长空间， “煤改气”稳步推进， 2020 年基建投资或进一步提振城乡管道建设。我们预计公司 2019-21 年 EPS 0.53/0.53/0.68 元， 目标价 6.51-7.01 元， 首次覆盖给予 “增持” 评级。 产品盈利优势显著产品盈利优势显著，客户客户开拓开拓、维护能力维护能力强强 公司 2018 年、 2019 年分别实现归母净利润 1.9、 2.8 亿元， 同比分别+17%、 +44%。2018 年公司镀锌管、钢塑管、螺旋焊管毛利率分别为 1

3、0%、25%、 16%，高于可比公司均值（2%、16%、5%） ；整体毛利率、净利率分别为 14%、4%，高于可比公司均值（10%、1%） 。此外，公司不断拓展高附加 值新品，如不锈钢管材管件，双面涂覆、涂漆等。公司是“三桶油” 、五大 城燃等企业主要管道供应商，大型项目经验丰富，对客户需求跟踪紧密。 管网公司成立或加速新一轮长输管道建设管网公司成立或加速新一轮长输管道建设 国内油气长输管道投资、建设主要由中石油主导，2018 年中石油天然气与 管道资本支出 265 亿元，2019 年计划资本支出 178 亿元，从 19 年上半年 完成度看，全年资本开支下行或超过 33%。2019 年中石油资

4、本开支下降、 完成度较低，或因油气管网资产从中石油剥离、国家管网公司成立。国家 管网公司于 2019 年 12 月 9 日在北京挂牌成立， 成为管网投资、 招标主体， 市场化水平、对外开放水平或更高，2020 年开始相关资本开支有望恢复增 长，公司获得更多订单的概率有望增加。根据中石油资本开支节奏，我们 预计 2021-2025 年油气长输管道新建 10 万公里， 平均每年新建 2 万公里。 “煤改气” 、城乡管网基建有望稳步推进“煤改气” 、城乡管网基建有望稳步推进 2017 年 12 月，发改委等发文，以中央财政补贴支持北方地区加紧大面积 实施 “煤改气” ， 力争 2020 年天然气消费

5、占能源消费总量比重达 10% （2018 年 7.8%） 。但因气源不足、补贴迟滞、基础设施不完备等，2017-2018 年 采暖季出现“气荒” 。此后，政府强调“宜气则气” ， “煤改气”放缓。我们 认为，对比规划中 10%的目标，天然气消费仍有空间，且天然气进口增多， 供应趋紧或逐步改善，管道建设有望与供需增长相辅相成。此外，我们预 计疫情结束后基建、地产投资或因抢工出现反弹，有望促进管道需求增长。 受益于管网资本开支放量受益于管网资本开支放量，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-21年BVPS 4.69/5.03/5.52元， 对应PB 1.31/1

6、.22/1.11 倍，可比公司平均 PB(2020E)1.24 倍，考虑到公司有望受益于油气管网投 资放量，且长输管道市场放开程度比产业链其他环节更高，我们给予公司 2020 年 1.30-1.40 倍 PB 估值，目标价 6.51-7.01 元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济超预期下行；下游需求不及预期；原料价格上涨。 总股本 (百万股) 520.54 流通 A 股 (百万股) 510.69 52 周内股价区间 (元) 5.54-8.75 总市值 (百万元) 3,196 总资产 (百万元) 3,495 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入