东方财富-首次覆盖报告：好船配好帆财风自东来-210930（30页）.pdf

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1、 东方财富通过旗下的财经门户网站“东方财富网”、“天天基金网”、互动交流社区“股吧”以及相应的 APP 来获取客户，依靠财经网站、交流社区的互动性及APP 的良好用户体验等来增强客户粘性，客户呈现长尾特点。 华泰证券作为传统券商则主要通过分布在全国的线下营业网点以及“涨乐财富通”APP 来获客，依靠高质量、全方面的服务来提高客户粘性，高净值客户和机构客户占比要高于东方财富。2020 年东方财富证券代理机构客户买卖证券交易额占代理全部客户买卖证券交易额的比例为 8.31%，华泰证券为 42.7%。 根据 Wind 和易观千帆数据，2021 年 4 月，东方财富 APP 月活 1,462 万，高于

2、华泰“涨乐财富通”APP 的 887 万，流量优势显著。业务方面：华泰证券能够提供全面、综合的服务，业务结构更加多元均衡，经纪业务更多是作为其他业务的入口，将客户引流至两融、财富管理等业务，2020 年公司经纪业务收入占比仅 21%。东方财富以财经网站作为流量入口，经纪业务是其变现的方式，东方财富旗下的东方财富证券以经纪业务为主，2020 年经纪业务手续费净收入占东方财富证券业务收入的 61%，占东方财富总收入的 37%。经过多年发展，老牌券商华泰证券的股基成交额市占率已经趋于稳定，2020 年市占率达 7.8%，排名行业第一。未来增长主要靠财富管理、创新业务等驱动，整体业绩呈稳健增长态势。东

3、方财富证券的股基成交额市占率还处于持续攀升状态，未来成长可期。2015 年公司收购西藏同信证券后，证券业务成为公司的核心收入来源。2016-2020 年证券业务收入从11.5 亿增长至49.8 亿，复合增速44%，占总营收比重从49%提高至60%。低佣金利于留存长尾客户。“东方财富网”和“股吧”为公司的证券业务带来海量客户资源，引流的主要是长尾客户，对价格的敏感度较高，因此东方财富选择以较低的佣金率来吸引并留存这类客户。相比传统券商，东方财富作为互联网券商具有低成本的优势，佣金率的压缩空间也更大，2016 年佣金率降至万 2.5，此后也始终低于行业水平，2020 年佣金率约万 1.9，低于行业

4、的万 2.7。股基成交市占率仍未触顶。在财经网站的引流加低价策略的作用下，公司股基成交额市占率从 2015 年的 0.27%左右提升至 2020 年的 3.3%左右，代理买卖证券业务净收入也随之从 2016 年的 5.6 亿元增长至 2020 年的 27.2 亿元，复合增速达 48%。目前公司市占率提升的速度并未明显放缓，未来有望继续利用高流量及低佣金的优势抢夺市场份额。两融规模及市占率同步提升。公司两融余额从 2016 年的 42.5 亿元增长至 300.7 亿元，市占率从 2016 年的 0.45%增长至 2020 年的 1.86%，融资融券利息收入从 2016 年的1.4 亿元增长至 2020 年 14.4 亿元，复合增速达 80%。两融业务渗透率提升空间大。根据公司公告，截至 2020 年 9 月公司仅有 1.68%的经纪客户转化为融资融券客户，而行业水平超过 3%，两融客户渗透率低。两融市占率增长滞后于股基成交额市占率增长，主要是因为(1)开通融资融券账户有交易满半年的要求;(2)两融业务是作为客户股基交易的补充性需求而开展，并不是公司最重点的发力领域;(3)两融业务是资本消耗型业务，业务发展受制于资本金的规模，因此公司两融业务市占率还有较大的提升空间。