【公司研究】金河生物-天时地利人和金霉素龙头腾飞在即-20200108[18页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 天时地利人和，金霉素龙头腾飞在即 金河生物(002688) 主要观点主要观点: : 金霉素：提价打开想象空间，公司业绩弹性巨大。金霉素：提价打开想象空间，公司业绩弹性巨大。 供给端：供给端：公司与正大并列全球饲用金霉素两大寡头，合计产能占 比超过 90%；目前两家的产能利用率均超过 100%，处于供不应求 状态。而过去的五年，全球几乎没有任何金霉素的新增产能。需需 求端：求端：非洲猪瘟背景下，规模养殖对生物安全防控的要求更高， 金霉素作为可以提升猪只抵抗力的饲用抗生素，单位用量提高。 虽然国家要求 2020 年 1 月 1 日起饲料中禁止添加促生长类抗生

2、 素，但并未禁止养殖过程中添加饲用抗生素；据了解，养殖过程 中的金霉素添加量相比于饲料而言不减反增。同时，随着规模养 殖的快速扩张，集约化程度提升，金霉素的市场空间快速扩容。 若我国生猪养殖的金霉素渗透率达到美国的水平，则国内市场尚 有 4-5 倍的成长空间。 在需求趋旺而供给受限背景下，金霉素具备巨大的提价空间；金 河生物作为金霉素绝对龙头，业绩弹性巨大。且金霉素占下游养 殖的成本仅为 0.3%，在养殖高景气背景下，下游客户对提价的容 忍度极高。因此，我们预计 2020 年国内金霉素价格有较大提升 空间，公司业绩弹性巨大。 动物疫苗：动物疫苗：20202020 年迎来业绩拐点，蓝耳灭活苗进入

3、年迎来业绩拐点，蓝耳灭活苗进入 放量期。放量期。 佑本目前的主打产品为蓝耳灭活疫苗“佑蓝宝” 、圆环全病毒灭 活苗“佑圆宝” 、猪蓝耳活疫苗（PC 株）等，核心竞争力为高抗 原纯度和高抗原浓度。公司刚刚拿到蓝耳灭活苗新兽药证书，为 疫苗业务收入高增长打开了空间。此外，猪细小病毒来活疫苗 （NJ 株） 、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗等生产资质的获得，猪 支原体-猪圆环病毒型二联疫苗进口注册申请稳步推进，为后 续疫苗业绩的提升提供了保障。 其他：玉米淀粉产业链延长，环保三期工程完其他：玉米淀粉产业链延长，环保三期工程完 工，人民币贬值增加汇兑收益。工，人民币贬值增加汇兑收益。 2018 年公司完成

4、5 万吨淀粉扩能改造和 15 万吨液糖建设项目， 玉米深加工能力达到 30 万吨。推动淀粉深加工产业链的延伸， 生产和建设并重的同时，实现了淀粉产量和效益双突破，从单一 淀粉向多元化产品转变。近年来，玉米价格维持低位，公司的玉 米淀粉业务盈利稳定。2018 年末环保三期建成后，2019 年产能 利用率上升，运营成本显著下降；2019H1 人民币快速贬值，全年 汇兑收益将显著增厚公司业绩。 投资建议投资建议: : 首次覆盖给予买入评级。我们预计，2019-2021 年，公司营业收 入分别为 19.22/23.64/29.88 亿元，实现归母净利润分别为 1.81/3.23/4.87 亿元，对应

5、EPS 分别为 0.28/0.51/0.77 元。参 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 15.30-15.81 最新收盘价： 7.49 股票代码股票代码： 002688 52 周最高价/最低价： 7.49/4.35 总市值总市值( (亿亿) ) 47.58 自由流通市值(亿) 46.68 自由流通股数(百万) 623.28 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 -5% 10% 25% 40% 55% 71% 2019/012019/042019/072019/10202

6、0/01 相对股价% 金河生物沪深300 Table_Date 2020 年 01 月 08 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 考可比公司 2020 年 30.69XPE，给予公司 2020 年 30-31 倍 PE 估 值，对应目标价 15.30-15.81 元，首次覆盖并给予“买入”评 级。 风险提示风险提示 原材料价格上涨的风险，汇率异常波动的风险，新产品市场开 发不达预期的风险，政策风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A20