建材行业投资专题：“新结构、新机遇”下的“分化与进化”-210930（32页）.pdf

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1、受益于业绩大幅提升，现金流同步大幅改善，2021H1 玻璃板块实现经营活动净现金流 58.6 亿元，同比+130.0%，玻璃企业再投资意愿亦明显提升，从玻璃企业 “构建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付现金”来看，2021H1 玻璃板块构建固定资产等支付现金合计 44.5 亿元，同比+101.1%，其中新建产能扩张项目以光伏领域为主。资债结构明显优化，截至 2021H1 玻璃板块平均资产负债率、有息负债率分别为 42.7%和 34.9%，同比-7.88pct 和-22.26pct。今年上半年，浮法玻璃行业高景气度持续，价格持续创新高。春节过后，受益于就地过年政策和下游需求良好，玻璃市场快速

2、恢复和启动，春节后一周华北沙河地区便率先全国进行提价，节奏明显快于历史往年同期;经过 3 月中下旬短暂去社会库存后，浮法玻璃价格再次进一步拉升，生产线库存下行至历史低位。三季度以来，玻璃市场表现相对上半年较为平稳，整体下游订单饱满，但因今年地产资金紧张问题较为突出，同时叠加公共卫生事件、天气因素和价位影响，对局部运输和市场信心造成一定负面影响，存在部分订单推后及不接单问题，整体价格涨幅较前期有所放缓，近期价格出现小幅回落，库存呈现缓慢回升趋势。根据卓创资讯数据，截至 9 月 24 日，浮法玻璃国内主流市场均价为 3118.46 元/吨，同比提高 57.22%，重点监测省份生产企业库存为 238

3、3 万重箱，同比减少 3.56%。短期来看，行业受资金压力、假期临近等因素，下游观望情绪有所提升，部分订单继续推后，需求表现相对前期较为一般，预计近期走势相对偏弱。全年来看，下游地产竣工需求回暖持续验证，消费升级的背景下，“三玻两腔”“两玻一腔”和单位开窗面积逐步增大提升玻璃消费量，需求具备支撑，三四季度供给变化相对有限，同时纯碱价格的上涨对价格起到一定支撑作用，预计整体下半年价格中枢仍有望保持较高水平。中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势，产业升级正驶入快车道，我们认为玻璃行业仍值得积极布局，推荐旗滨集团、信义玻璃、南玻 A。我们统计的玻纤板块标的共 6 个，2021H1 实现营业收入 216.1 亿元，同比+46.3%，实现归母净利润 51.3 亿元，同比+163.7%，扣非归母净利润 47.3亿元，同比+169.4%;其中 Q2 单季度实现营业收入 118.9 亿元，同比+38.6%，实现归母净利润 31.8 亿元，同比+150.1%。