【公司研究】金风科技-风电主机龙头地位凸显抢装带来营收增长动力-20200411[21页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 金风科技金风科技（002202） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 9.86 元 目标目标价格价格 15.81 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,451.50 流通A 股股本(百万股) 3,387.60 A 股总市值(百万元) 34,031.74 流通A 股市值(百万元) 33,401.76 每股净资产(元) 6.79 资产负债率(%) 68.73 一年内最高/最低(元) 14.14/8.

2、92 作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 风电主机龙头地位凸显，抢装带来营收增长动力风电主机龙头地位凸显，抢装带来营收增长动力 公司营收大幅增加，毛利有所下滑公司营收大幅增加，毛利有所下滑 2019 年，公司实现营业收入 382.45 亿元，同比增长 33.11%。风力发电机 组收入是其核心的收入来源，实现营收 271.52 亿元，占营业收入的 71%， 同比增加 29.2%。 风电场开发业务是其第二大收入来源， 营收为

3、42.67 亿元， 同比增加 8.98%，占营业收入比重为 11.16%。公司实现营业利润 25.71 亿 元，同比下滑 30.85%；销售毛利率 19.01%，较去年同期下降 6.95 个百分 点。同期归属上市公司股东的净利润为 22.1 亿元，净利率同比下降 5.4 个 百分点至 5.8%。公司净利润下降原因为由于部分机型中标价格较低。 风机龙头地位稳固，毛利率有望回升风机龙头地位稳固，毛利率有望回升 根据彭博数据统计， 公司 2019 年风机交付量为 8.01GW， 市场占有率 28%， 连续九年国内排名第一，行业龙头地位稳固。截至 2019 年 12 月 31 日， 公司外部待执行订单

4、总量为 14.44GW。我们预期 2020 年公司风机实际交 付水平约为 11-13GW。机型方面，我们认为 2.5S 是抢装主力机型，并开始 逐步向 3S 机型转化。 我们预期 2020 年风机毛利率将由 2019 年的 12.5%回 升至 14%-15%。 运维市场前景广阔运维市场前景广阔，公司业绩的另一增长点，公司业绩的另一增长点 公司风电服务板块中，最核心的部分是风电场的运维服务。对于成熟的风 电市场而言，新增装机量将趋于平稳，运维服务板块将成为支撑主机厂盈 利的重要板块。 2020 年至 2024 年， 国内运维市场容量将有望增加 110GW。 截至 2019 年，公司运维服务团队为

5、全球超过 34,000 台机组、1,000 余个风 电场提供建设、运维等服务和技术支持，超过 21,000 台机组接入金风科技 全球监控中心。2019 全年，公司运维容量为 10.99GW，2020 年运维容量 有望突破 12GW。 盈利预期盈利预期 我们预期 2020-2022 年营收分别为 562、593.6、628 亿元，归母净利润分 别为 39.32、43.28、45.92 亿元；当前股价对应 PE 分别为 10.59、9.63、9.07 倍；EPS 分别为 0.93、1.02、1.09 元。估值方面，2015 年是抢装年，公司 PE 值 22.73，今年也是风电抢装年，我们保守估计

6、2020 年风机制造企业估 值水平约为 17 倍， 对应目标价 15.81 元。 目前风电行业公司估值处于底部， 并且符合国家鼓励基建的决策，待新冠疫情造成的市场情绪波动稳定后， 情况有望回暖。公司系风电主机龙头企业，抢装期表现突出可期，我们给 予“增持”评级。 风险风险提示提示：政策性风险、行业风险、经济环境及汇率波动风险、其他不可 抗力因素带来的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 28,730.61 38,244.55 56,200.81 59,360.86 62,800.91 增长率(%) 14.33 33.1