轻工纺服制造行业专题报告：寻找中国优质制造中的成长股-210928（25页）.pdf

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1、公司是一家专业从事露营帐篷、户外服饰及其他户外用品研发设计、生产和销售的企业，公司的主要产品包括帐篷、睡袋、自充垫等户外装备，以及冲锋衣、羽绒服、登山鞋、运动背包等户外服装、鞋及配饰。公司目前同时经营 OEM/ODM 业务与自主品牌业务。自有品牌牧高笛：以国内市场为主，主品牌大牧主打户外露营装备系列，子品牌小牧是延续大牧的专业户外基因的高性能出行服饰品牌。1)发力线上渠道：公司在疫情下优化线上产品结构与品牌视觉形象，开展直播营销，加强短视频、软文等内容营销手段，加强和主流年轻消费者的品牌互动，21H1 实现线上收入 0.4 亿元(+99%)。2)2020 年因疫情关闭了大量低效店，直营店由 3

2、9 家减至 24 家，加盟店由 297 家减至 247 家，线下渠道收入出现大幅下滑，随后公司加强线下渠道拓展与品牌跨界合作，精准市场推广与渠道下沉，21H1 线下重回高速增长。露营帐篷OEM/ODM：主要销往欧洲、澳大利亚、新西兰、亚洲和美国等国际市场。 2020 年疫情之下，户外露营参与人次与频次增长，公司抓住露营用品需求激增的机遇，加大欧美市场拓展力度，2020 年欧洲、北美地区收入分别同比增长 33.64%/81.53%。21H1海外露营需求持续旺盛，公司 OEM/ODM 外销收入 4.15 亿元，同比增长 34.7%。公司拥有国内与越南、孟加拉三大生产基地，疫情以来，公司通过灵活的订

3、单调配、科学管理订单生产，同时对供应链、物流仓储、生产基地进行提前布局，保证产能覆盖未来订单需求。盈利预测与估值：2021H1 公司收入/归母净利润同比增长 44%/42%(较 2019H1 +64%/44%)，当前公司市值 25 亿，年初至今累计涨幅 67%。在国内露营及周边市场需求持续增长下，公司作为国内露营帐篷龙头企业充分受益，根据 wind 一致预期，预计公司21-23 年收入 9.0/11.9/14.3 亿元，对应增速 40%/33%/20%;归母净利润 0.9/1.2/1.4 亿元，同比增速 85%/38%/23%，当前市值对应 PE 分别为 30X/21X/17X。核心优势：全球

4、领先的女性内衣物料供应商，切入运动服装市场增长强势。公司为全球领先女性内衣物料供应商，深度绑定包括爱慕、曼妮芬、安莉芳、华歌尔及 Victorias Secret 等一流品牌商。自 2012 年起，公司借助自身优势切入运动服装物料市场，并迅速绑定 Under Armour、Lululemon 及 Adidas 等一线品牌商，截至 21H11，公司半年度营业收入已超 20 亿港元，其中弹性织物面料、弹性织带以及蕾丝业务收入占比分别为 74%(其中运动服装占比 47%，内衣占比 27%)/24%/2%。产能方面，公司目前弹性织物面料、弹性织带以及蕾丝年设计产能分别为 2.26 亿米、18.72 亿

5、米、0.45 亿米，持续开拓以越南为代表的海外产能。成长驱动：运动内衣需求强势，越南扩产助力成长。自公司切入运动服装之初，已绑定体育国际一线品牌商，成长性强，订单优质且充分。21H1 公司运动服装面料收入增长yoy+54%，内衣面料受需求回暖 yoy+32%。公司过去运动物料领域主要受制于产能限制，随着越南工厂的落成，公司产能规模、交期方面规模优势显著提升，可承接订单持续增长。盈利预测与估值：2021H1 公司收入 / 扣 非 净 利 润 yoy+47%/+103% (较2019H1+29%+42%)，当前公司市值 25 亿，年初至今累计涨幅 92%。根据 wind 一致性预期，预计公司 2021-2022 年收入 41/45 亿元，对应增速 18%/11%;归母净利润 3.6/4.4 亿元，同比增速 39%/23%，对应当前市值 PE 分别为 7X/6X。