现制咖啡行业深度报告：中端咖饮崛起全新瑞幸归来-210928（15页）.pdf

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1、公司 2017 年成立于厦门，是一间经营现制咖啡门店的运营商。由陆正耀、钱治亚、杨飞和郭谨一等人创立，团队主要背景来自于神州租车。根据公司公告，其发展大致历经了几个阶段：第一阶段，成立初期。2017 年由部分神州租车高管组成团队，成立公司;2018 年进入高速发展期，年新增门店 1300 多家，2019 年新增门店 2500 多家。第二阶段，在美上市期。2019 年 5 月 17 日，公司于美国上市。2020 年初，美国投资机构浑水发布报告称公司财务状况存在重大问题。2020 年 4 月，公司承认虚假交易，披露虚增交易金额约 22 亿元。2020 年6 月，公司进行纳斯达克退市备案，之后转入粉

2、单市场交易。第三阶段，退市后复苏期。公司于 2020 年 12 月和 2021 年 9 月分别于 SEC 和投资者和解，为全面走向正轨的里程碑式事件。公司从退市后分别经历了与 SEC 和解、再融资、与投资者和解三个重要阶段，具体的时间线和影响如下：2020 年 12 月，公司宣布和 SEC 和解，赔偿 1.8 亿美元，并被任命 JPLs(联合临时清算组)。根据相关协议，公司需提前偿还 4.6 亿美元可转债。2021 年 3 月，公司宣布和 56%的可转债债权人达成协议(RSA)，公司将赔偿 91%-96%的账面值。但是，此协议的达成附加了先决条件：公司需将额外 2.5 亿美元存至其在美账户，以

3、增加债权人信心。随后公司宣布可能会进行新一轮融资以协助此次债权重组。2021 年 4 月，公司宣布新一轮融资完成，已与大钲资本旗下一家公司及愉悦资本达成投资协议。根据协议，大钲资本、愉悦资本分别同意购买公司约 2.4 亿美元、1000 万美元的高级可转换优先股(Senior Convertible Preferred Shares)，转股价为 6.5 美元。同时，若公司不能完成 2.5 亿美元出海的相关事宜，大钲资本和愉悦资本还可按比例再增资 1.5亿美元。2021 年6 月 15 日，公司宣布与中国外汇机构完成沟通，后者基本同意公司通过注册资本将 2.5 亿美元转移至海外。公司后于 6 月底

4、披露 2019 年业绩。2021 年9 月，公司披露 2020 年业绩。并宣布和投资者和解，赔偿 1.875 亿美元。至此，公司对各方的赔偿、债权重组和再融资事宜有了突破性进展。我们认为重要的影响有：1、 大钲资本成为第一大股东。大钲资本所投 2.4 亿美元的形式是可转换优先股，转换价格为 6.5 美元/ADS，即转换后可获股本 3700 万股，彼时公司全部股本数量为 2.5 亿股，相当于进行一次增发，原始股份被摊薄。交易完成前，大钲资本在公司持有 1.45亿 B 类普通股，占公司所有已发行股份的 7.14%。待与大钲资本交易完成后，预计大钲资本的持股将上升为 17.2%，投票权增至 45.2%，成为第一大股东，并拥有对公司的重要话语权。2、 原股本被摊薄 15%或 25%，更大概率是 15%。根据 6.5 美元/ADS 的价格计算，若 2.5亿美元增资完成，原股本将被摊薄 15.2%;若后续继续追加 1.5 亿美元，则原股本将被摊薄 24.3%，但是由于 1.5 亿美元后续增资计划先决条件已较难达到，因此该类情况发生可能性较小。