振华股份-首次覆盖报告：整合民丰把握行业定价权铸就全球铬盐龙头-210928（32页）.pdf

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1、今年1 月，公司完成了对民丰化工100%股权收购，收购后公司产能实现翻倍，且进一步完善产业链布局，实现纵向和横向的双向强化，横向产品品类得到丰富，纵向一体化成本和深加工优势更为突出。未来，公司逐步整合民丰后，协同效应有望加速公司成长。参考北新建材，收购整合后行业格局改善，产品价格有望走出底部。在收购前泰山石膏前，北新建材的龙牌石膏与山东泰和的泰山牌石膏其产能分别为行业的第一和第二。两家企业为了争夺市场份额，时常出现产品间的价格战，龙头间的价格战导致整体行业的产品价格处于底部，企业业绩增长有限。而在北新完成收购后，行业竞争格局得到改善，北新作为行业的绝对龙头定价权得到提升，产品利润率得到保证，价

2、格稳步提升。从价格看，15 年北新建材收购山东泰和剩余股份，成为北新全资子公司，完全整合后，公司定价能力大幅提升，龙牌石膏板价格从 16 的 5.94 元/平米一直稳步提升至20 年7.69元/平米，泰山牌石膏也从16 年的3.88 元/平米提升至20 年的 5.52 元/平米，整合后对于两家公司产品价格提升效果显著。对比看，在振华收购重庆民丰后，公司的产能达20 万吨，行业市占比为 50%，远高于第二，行业格局改善显著，公司的定价权得到提升，行业内价格将得到有限控制，产品利润率得到保障，未来公司产品的售价有望回归正常水平，逐步实现价格的抬升。行业价格底部收购产能，或将带来量价齐升。从产销量方

3、面看，行业近几年的产量维持在40 万吨(以重铬酸钠计)，变化较小。而价格方面，自 16 年起铬盐产品价格呈现整体下降趋势，近年来价格维持在 10000 元/吨左右，处于历史的底部。具体看，根据铁合金在线数据显示，2016 年下半年至今，湖北地区重铬酸钠价格最高达到 13250 元/吨，最低达到8050 元/吨，目前价格不到1 万元/吨，氧化铬绿价格最高达到 32000 元/吨，最低达到19250 元/吨，目前价格在28000-29000 元/吨运行，铬盐产品价格均处于历史较低的位置。出口产品价格方面， 铬盐产品价格自 11 年起价格随着技术进步和产能规模提升，逐步向下。20 年受到疫情影响，全球除中国外其他地区产能不同程度受影响，供给收缩带动价上涨，未来产能的恢复，价格端将保持稳定。我们认为振华在行业底部收购民丰，产能扩充的同时带来了行业的定价权，未来随着产品价格的回暖，有望实现量价齐升。