【公司研究】捷成股份-首次覆盖报告：轻装上阵版权望步入价值上升通道-20200511[21页].pdf

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1、 捷成股份捷成股份(300182) 轻装上阵，版权轻装上阵，版权望望步入价值上升通道步入价值上升通道 捷成股份首次覆盖报告捷成股份首次覆盖报告 陈筱陈筱(分析师分析师) 武子皓武子皓(分析师分析师) 021-38675863 021-38674759 证书编号 S0880515040003 S0880520020005 本报告导读：本报告导读： 导读请用一、 两句话概括本报告结论。 注意导读请用一、 两句话概括本报告结论。 注意写明本报告的核心观点、 超预期和差异化，写明本报告的核心观点、 超预期和差异化， 不应罗列公告数据，描述已知信息。不应罗列公告数据，描述已知信息。 投资要点：投资要点：

2、 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 6.15 元元，增持评级，增持评级。公司立足于领先的音视频技 术，手握丰富版权资源，有望全面受益于版权价值上升，增厚业绩。 预计 2020-2022 年 EPS/0.27/0.35/0.43 元，目标价 6.15 元，首次覆盖， 给予增持评级。 度过阵痛期，轻装上阵度过阵痛期，轻装上阵。公司 2019 年实现营收 36.05 亿，同比下降 28.30%； 实现归母净利润负 23.80 亿元， 同比下降 2641.87%； 利润大 幅亏损因公司基于谨慎性原则计提减值准备28.05亿 （其中商誉16.60 亿元、应收账款坏账准备 9.60 亿元） 。本次计提大额

3、商誉减值降低未 来公司财务风险，轻装上阵。 手握手握丰富版权资源，丰富版权资源，渠道布局覆盖多数用户渠道布局覆盖多数用户。公司手握 50 万分钟优 质影视内容，旗下华视网聚已覆盖 1 亿电视终端家庭用户、4 亿视频 互联网用户、6 亿无线用户。2019 年华视网聚宣布同华为、咪咕视频 等平台的合作，有望进一步扩大用户覆盖，并锁定长期广告+会员分 成受益。 定增计划充实资本，有望强化业务资源储备及竞争优势。定增计划充实资本，有望强化业务资源储备及竞争优势。2020 年 3 月，公司发布定增预案拟募集 20 亿预案，其中 15.5 亿投入版权、媒 体运营，加上自有资金，公司将投资 22.5 亿用于

4、版权运营与媒体经 营。若定增预案通过，公司将有望进一步夯实媒体版权资源库，并在 业务竞争中强化自身优势。 风险提示：定增落地不确定风险，版权保护不及预期风险风险提示：定增落地不确定风险，版权保护不及预期风险 财务摘要财务摘要（百万元）（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,028 3,605 4,390 5,100 5,800 (+/-)% 15% -28% 22% 16% 14% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,319 504 825 1,031 1,241 (+/-)% -9% -62% 64% 25% 20% 净利润（归母）净利润

5、（归母） 94 -2,380 701 898 1,120 (+/-)% -91% -2642% 129% 28% 25% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.04 -0.92 0.27 0.35 0.43 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.10 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 26.2% 14.0% 18.8% 20.2% 21.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 1.0% -32.0% 8.6% 10.0% 11.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.

6、6% 5.5% 7.9% 9.0% 10.4% EV/EBITDA 3.63 4.13 14.59 11.53 9.09 市盈率市盈率 114.39 15.29 11.92 9.57 股息率股息率 (%) 0.0% 2.4% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 6.15 当前价格： 4.16 2020.05.11 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.28-6.20 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,712 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,575/1,822 流通流通 B 股股/H 股