水泥制造行业：限产对水泥量、价及企业业绩影响几何？-210928（17页）.pdf

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1、中性假设下，预计公司水泥熟料业务归母净利润同比增长约 5%。截至 2021 年 8 月底，海螺水泥共在 17 个省份拥有 2.1 亿吨水泥熟料产能，产能主要集中在华东区，占比达 46%，分省份看，产能占比前五大省份分别为安徽、湖南、贵州、广东、广西，占比分别为37.4%/10.3%/8.9%/7.9%/7.6%，由于产能分部较广，因此海螺水泥受限产影响也更大，据我们统计，公司 9 个省份产能生产受限，其中广西、云南、江苏地区限产幅度均超过 50%，考虑到公司 9 月单月限产月约 12%，因此中性假设下，预计公司下半年销量同比下滑 10%;价格方面，截至 9 月 24 日，全国 Q3 水泥均价较

2、上半年上涨 6 元/吨，但当前时点价较上半年均价已上涨 92 元/吨，我们预计 Q4 部分价格低洼地区水泥价格仍会迎来补涨，因此中性假设下，预计下半年水泥均价环比 H1 上涨 60 元/吨，则测算公司 21 年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 5%。中性假设下，预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 17%。华新水泥产能主要分布在华中及西南地区，据卓创资讯统计，截至 8 月底，公司水泥熟料产能共计 5565 万吨，华中/西南地区产能占比分别为 53.5%/43.7%，分省份看，产能占比前三大省份为湖北、云南、湖南，占比分别达 36%/21%/11%。因云南 9 月份限产力度较强(在 8 月基础上

3、减产 80%)，公司产能同样受到较大限制，整体 9 月份产量减产约 19%，我们预计 Q4 云南限产力度或边际放松，但贵州、湖南等地限产情况仍将延续，因此中性假设下，预计公司下半年销量同比下滑 10%;价格方面，截至 9 月 24 日，公司主要销售区域两湖、川渝、云贵地区水泥价格较上半年均价分别上涨 141/177/178 元/吨，公司所在的西南地区为全国价格低洼地，价格仍有增长空间，限产导致的全国供给短缺有望带动区域价格走出洼地，预计下半年公司吨均价环比上涨 80 元/吨，则公司 21 年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 17%。中性假设下，预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 68%。截至

4、 8 月底，万年青共有 1525万吨水泥熟料产能，全部分布在江西，公司当前产能并未受到限产影响，且由于江西省能耗双控以及用电压力较小，预计未来限产可能性较小，另一方面，江西周边区域均有限产情况，区域整体供给偏紧，有望带动江西本地价格持续上行，因此万年青既可以受益于价格上涨带来的吨盈利提升，同时又不存在产销量下滑的风险，21 年业绩弹性相对更高。中性假设下，预计公司下半年销量同比持平，吨均价环比上半年上涨 40 元/吨，则公司 21年水泥熟料业务归母净利润同比增长约 52%。中性假设下，预计水泥熟料业务归母净利润同比增长约 67%。截至 8 月底，塔牌集团拥有1473 万吨熟料产能，分布于广东及

5、福建两个省份，两省份产能占比分别为 73.3%和 26.7%， 9 月份公司所在的广东惠州地区产能停产，影响产量约 7%，两广地区均存在能耗双控压力，且广东地区由于电源供应不足导致用电紧张，9 月 22 日多地限电限产情况进一步升级，预计进入第四季度，省内水泥行业产能发挥率可能继续下滑。公司所在两广地区水泥价格自9月份以来大幅推涨，当前两广地区水泥均价高达 790 元/吨，已是各区域中的价格最高点，较上半年均价提升 294 元/吨，预计后续价格上涨空间相对有限，中性假设下，预计公司下半年销量同比下滑 20%，吨均价环比上半年增长 120 元/吨，则公司水泥熟料业务 21 年净利润同比增长达 45% 。