【公司研究】金禾实业-精细化工龙头缔造甜蜜事业-20200202[40页].pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (维持维持) ) 市场价格：市场价格： 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 Email： 分析师：张倩分析师：张倩 执业证书编号：执业证书编号：S0740518120002 Email： 基本状况基本状况 总股本(亿股) 5.59 流通股本(亿股) 5.57 市价(元) 22.01 市值(亿元) 123 流通市值(亿元) 123 股价与股价与行业行业- -市

2、场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 甜蜜事业大放异彩，又到配置时 点 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4479.88 4132.80 4035.34 4583.85 4830.08 增长率 yoy% 19.30% -7.75% -2.36% 13.59% 5.37% 净利润 1022.27 911.58 825.98 1075.29 1207.50 增长率 yoy% 85.37% -10.83% -9.39% 30.18% 12.30% 每股收益（元） 1.83 1.63 1.48 1.92

3、2.16 净资产收益率 30.28% 23.26% 19.45% 21.30% 20.47% P/E 12 13 15 11 10 P/B 3.57 3.14 2.90 2.44 2.08 投资要点投资要点 精细化工精细化工龙头，缔造甜蜜事业龙头，缔造甜蜜事业 公司主营公司主营业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售业务为精细化工产品和基础化工产品的生产、研发和销售。食品添加剂产品：安赛 蜜（产能 1.2 万吨，全球最大） 、三氯蔗糖（产能 3000 吨，全球第二）等甜味剂；甲基、乙 基麦芽酚（产能 6000 吨、全球最大）等食品香料。功能性化工品及中间体：新戊二醇、季 戊四醇、双季

4、戊四醇、二辛脂等产品。医药中间体：乙酰乙酸甲酯、乙酰乙酸乙酯及吡啶盐 酸盐产品。基础化工品：液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯 酮等产品。部分基础化工品在华东区域甚至全国范围内，产能及市场占有率处于领先地位。 产品结构优化产品结构优化，盈利能力持续增强，盈利能力持续增强。受益于规模扩张，公司收入持续增长。2019 年 Q1-3 实现营业收入 29.9 亿元，归母净利润 6.1 亿元。公司收入规模由 2011 年 22.85 亿元增长至 2018 年 41.3 亿元，年化 8.8%；归母净利润由 2011 年 1.86 亿元增长至 2018 年 9.1 亿元， 年化 25

5、.5%。利润增速较快主要受益于公司产品结构优化，对精细化工板块持续深入布局。 新型甜味剂成长空间广阔，公司龙头地位凸显新型甜味剂成长空间广阔，公司龙头地位凸显 高倍甜味剂市场高倍甜味剂市场持续高增长持续高增长，安赛蜜安赛蜜和和三氯蔗糖的消费量持续上升三氯蔗糖的消费量持续上升。甜味剂多不参与代谢过 程，产品没有能量，追求健康生活人群可放心使用。目前高倍甜味剂市场规模近 20 亿美金， 至 2021 年年复合增长有望达到 5.4%。新代甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖消费量持续上升，主要 是对蔗糖及早期低端甜味剂产品的替代。如安赛蜜和三氯蔗糖分别对国内糖精、甜蜜素和阿 斯巴甜进行替代，安赛蜜和三氯蔗糖潜在市

6、场增长空间可分别达到 50 亿美元和 60 亿美元。 安赛蜜供需格局偏紧安赛蜜供需格局偏紧，三氯蔗糖前景看好，三氯蔗糖前景看好。安赛蜜全球产能约 17000 吨，而需求量大约 15000-16000 吨，行业供需偏紧。随着浩波产能退出及下游需求持续增长，安赛蜜价格存在 上涨空间。 三氯蔗糖全球主要产能约 8000 吨， 需求量大约 4-5000 吨， 名义开工率接近 50%， 但目前国内厂家因成本及环保问题，落后产能有望退出，产品供需格局存在收紧的可能性。 麦芽酚麦芽酚双寡头垄断，价格受供给端影响较大双寡头垄断，价格受供给端影响较大。麦芽酚供给端由国内企业垄断，目前能够提供 稳定产量的公司仅剩