证券行业资本市场改革专题研究（一）：北交所错位竞争补短板券商差异发展迎机遇-210924（19页）.pdf

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1、新三板的发展困境与中小企业自身风险相关，也和市场制度有关。北交所的设立是新三板改革的深化和延续，北交所和全国股转公司一体管理、目标相同，都致力于健全资本市场服务中小企业创新发展全链条体系。北交所对创新层、基础层形成示范引领和“反哺”功能，全国股转公司挂牌交易的基础层、创新层和北交所共同构成升级版的“新三板”。我们认为，北交所的设立主要有以下几个基础条件：一是新证券法为新三板改革奠定了法律基础。新证券法对于保护投资者利益做出了更详细的规定，提升了新三板的法律地位。此外，新三板定位于非上市公司股票公开转让和发行融资，与上市公司为主的法律体系存在一定程度的衔接问题。北交所的设立明确了精选层的法律地位

2、和市场功能，与证券法、公司法关于上市公司基本规定接轨，并在公司治理、信息披露、股权激励、股份减持等方面形成差异化的制度安排，是为创新中小企业量身打造的交易所。二是注册制顺利试点为新三板改革提供了参考经验。注册制在科创板和创业板的成功试点，为全面推行注册制提供了一定的参考经验，对于支持科技创新、提高直接融资比重、推动经济高质量发展意义重大。为支持中小创新企业的发展，提高融资准入的包容性，北交所同样试行注册制，以信息披露为中心并注重强化投资者保护，审核注册各项安排与科创板、创业板总体保持一致，切实把好“入口关”。这样，面向不同发展阶段的创新企业，北交所、创业板、科创板均试行注册制，兼具政策一致性与

3、差异化安排。三是精选层的良好实践为北交所设立提供了现实基础。自新三板进入分层交易以来，创新型中小企业的聚集效应逐步形成。精选层经过一年多的实践，已初步具备了服务中小企业的公开市场功能，转板机制进入实操层面并加强各板块有机联系，同时创新层也为精选层的改革提供丰富的企业储备。2.2 板块定位：坚持服务创新型中小企业定位北交所兼具存量改革和增量改革的特点。定位于服务创新型中小企业，与沪、深交易所形成错位竞争之势。总体而言，沪深主板主要面向大型传统成熟企业，科创板面向“卡脖子”硬科技企业，创业板面向 “三创四新”成长型创新企业，北交所面向“专精特新”创新型中小企业，北交所上市企业符合条件的可向科创板和

4、创业板转板，而股转系统(创新层和基础层)主要针对中小企业规范和培育。就上市条件而言，盈利条件下，科创板和创业板对市值和净利润要求接近，均高于北交所;在非盈利条件下，创业板市值要求高于科创板高于北交所。交易所各板块之间各有侧重、互为补充，形成良性竞争，并具备协同效应。充分探索交易所组织形式和管理模式的创新。相较沪、深交易所会员制形式，北交所作为公司制交易所实行会员管理，属于“有限责任公司(法人独资)”，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其单一股东，注册资金 10亿元。作为公司制交易所，上市公司质量、投资者交易活跃度、资金流量等与交易所的发展密不可分。对北交所尤其关键的是，要逐步深化注册制和退市制度的改革，优化市场定位、投资主体、准入门槛，注重上市制度的包容性和退市制度的健全性，畅通“能升能降、能转能退”渠道。中小企业的规范、培育、服务非一日之功，北交所在制度创新和业务特色的探索是一个长期过程，北交所与沪深交易所的差异化竞争和协同合作模式仍有待进一步优化。当今，全球主流交易所多元化经营、全球化扩张，多数改制成公司制并实现上市，北交所的发展路径具备广阔前景。