【公司研究】江山欧派-木门行业领军者工程业务快速增长-20200516[31页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 江山欧派江山欧派（603208） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 125.6 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 80.82 流通A 股股本(百万股) 80.82 A 股总市值(百万元) 10,150.50 流通A 股市值(百万元) 10,150.50 每股净资产(元) 16.70 资产负债率(%) 47.02 一年内最高/最低(元) 128.99/28.82 作者作者

2、范张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 木门行业领军者木门行业领军者，工程工程业务快速增长业务快速增长 国内领先木门企业，营收和净利高速增长国内领先木门企业，营收和净利高速增长 公司是国内首家上市木门企业，集研发、生产、销售、服务于一体，自成 立以来十余年专注打造优质木门。2019 年，公司实现营收和归母净利 20.27/2.61 亿元，同比增长 57.98%/71.11%；毛利率和归母净利率分别为 32.22%/12.89%，同比变动-0.51/+0.99pct。2020 年 Q1

3、，实现营收和归母净 利 3.01/0.37 亿元，同比增长 24.29%/259.44%；毛利率和归母净利率分别 为 29.19%/12.44%，同比增长 2.10/8.14pct。 全装修政策驱动精装房放量，带动工程渠道业务增长和行业集中度提升全装修政策驱动精装房放量，带动工程渠道业务增长和行业集中度提升 各级政策出台鼓励住房全装修，推动精装修项目发展，2019 年我国精装修 房开盘数量达 319.3 万套，同比增长 26.21%，全装修覆盖率提升至 32%， 同比提升 4pct。相比欧美等发达国家 80%以上的全装修渗透率，我国市场 仍有较大发展空间，二三四线城市将逐步成为精装市场发展的主

4、力区域。 木门作为必需配套部件，工装市场有望借政策推进和精装市场发展的东风 快速增长。工程渠道业务对企业产能以及生产的标准化、规模化程度要求 较高，业务回款周期较长，中小企业往往难以切入工程市场，市场份额将 逐步集中于龙头厂商，同时，下游房地产行业集中度的提升也将进一步推 动上游木门行业市场份额的集中。 工装业务迎来黄金发展期，柜类产品反响良好，产能扩张支撑未来发展工装业务迎来黄金发展期，柜类产品反响良好，产能扩张支撑未来发展 公司具有多年工装业务经验，拥有成熟的工程业务团队和工程服务团队， 与恒大、万科、保利、旭辉、中海等主要地产公司建立战略合作关系，工 程业务是公司营收和增长的主要来源。2

5、019 年公司境内大宗业务收入为 16.20 亿元，同比提升 86.84%，占主营收入的 85.10%，主要为工程渠道收 入。伴随住宅精装修比例的提升，工程渠道业务预计将维持增长态势。2） “花木匠” 品牌产品主要为橱衣柜， 业务增长迅速， 2019 年实现营收 6588.44 万元，同比增长 354.93%，占总收入的 3.25%，毛利率为 22.48%。3）公司 自上市以来不断扩张产能，年产 30 万套实木复合门项目、年产 30 万套模 压门项目、年产 20.5 万件定制柜类项目相继完成验收，年产 120 万套木门 项目稳步推进，产能逐步释放，2020 年 3 月，公司拟投资 4.5 亿元

6、建设防 火门项目，年设计产量 150 万套，为未来业务增长提供有力支撑。 盈利预测与评级：综合考虑公司各业务发展情况，预计公司 20-22 年营业 收入为 30.68/41.56/53.04 亿元，增速分别为 51.37%/35.47%/27.63%，归母 净利为 3.69/4.90/5.88 亿元，增速分别为 41.07%/32.86%/20.14%，对应 PE 分别为 27.54X/20.73X/17.25X。考虑到公司在细分领域竞争优势领先，大宗 业务增速快，我们给予公司 2020 年 PE 估值区间为 30-33 倍，对应目标价 区间为 137.28-151.00 元，首次覆盖给予“买