中城信国际：2021年信用债市场上半年回顾及下阶段展望（17页）.pdf

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1、在强化金融服务实体的指导思想下，上半年各监管部门从募集资金使用用途及债券条款出发推动债券产品创新，碳中和、乡村振兴、可持续挂钩、高成长、权益出资型债券品种纷纷面世，引导资金流向重点领域和薄弱环节。其中碳中和类信用债上半年发行规模超过1200亿元，涉及中短期票据、公司债及资产证券化等主要信用品种，发行人集中在电力行业，交通运输、基础设施投融资等行业也有部分主体发行碳中和债，还有个别有色、钢铁、煤炭、化工企业发行碳中和债应用于节能减排项目;乡村振兴债上半年发行规模接近500亿元，其中超过四成为基础设施投融资企业发行;另有24只权益出资型票据、16只高成长以及12只可持续挂钩债券，规模分别为263.

2、5亿元、110.8亿元及184亿元。7月以来，碳中和、乡村振兴、权益出资型债券、高成长债券及可持续挂钩债券发行规模分别为165.55亿元、78.47亿元、5亿元、29亿元、30亿元。前期创新品种主要集中在银行间市场，7月中旬，交易所发布修订后的特定品种公司债审核办法后，交易所创新品种发行有望提速。2021年上半年信用债二级市场成交仍保持较高活跃度，成交额占现券总成交额的比例进一步提升。从信用债的成交结构来看，转股类债券超过中期票据，成为上半年成交最活跃的品种。从收益率走势来看，与去年全年收益率“大落大起”的“V” 字型走势不同，今年上半年在市场预期较为一致、宏观政策保持稳定性和连续性、流动性合

3、理充裕的环境下，债券市场收益率在短期波动后在2月下旬至5月，收益率缓慢下行，而6月以来收益率有所回调，截至上半年年末，主要信用品种收益率较去年末全面回落，其中短期和中低等级品种回落幅度更大。上半年信用风险仍持续释放，违约规模较去年同期进一步增多，但由于违约事件的发生并未超出预期，信用风险对市场冲击有限，信用利差整体反而较去年年末有所回落，其中AA+及更低等级回落幅度更大。行业利差中除农林牧渔、汽车行业利差较去年末有所扩张，其余行业利差整体呈现出收窄趋势。2021年上半年信用债成交额总额为18.15万亿元，占现券成交总额的比例为17.8%，信用债成交总额较去年同期进一步提升，但较去年下半年略有回

4、落，信用债成交总额占比则持续提升。从信用债成交结构来看，转股类债券超过中期票据，成为上半年成交最活跃的品种，其成交额达到5.85万亿元，占信用债总成交额的比例超过30%;中期票据和短期融资券成交额次之，分别成交4.9万亿元和4.69万亿元，占比分别为27%和25.8%;定向工具的成交额也超过万亿元。其余券种成交额占总成交额的比例均在5%以下。与去年全年收益率“大落大起”的“V”字型走势不同，今年上半年在市场预期较为一致、宏观政策保持稳定性和连续性、流动性合理充裕的环境下，债券市场收益率自2月下旬平稳下移，至6月随着地方债发行提速有所回调。从具体的走势来看，以1年期AAA等级中短期票据收益率为例

5、，去年年末受永煤超预期违约等事件影响，信用债收益率出现恐慌性上行，1年期AAA等级中短期票据收益率最高达到3.6%，随着各类监管表态，市场情绪恢复，12月以来信用债收益率快速回落，至今年1月中旬，1年期AAA等级中短期票据收益率降至2.9%左右，较去年年末高点回落了70bp;此后随着春节来临、资金面收紧，叠加大宗商品持续上涨、海航系及华夏幸福等债务体量大主体风险暴露等因素影响，信用债收益率又有所回调，至2月中下旬，1年期AAA等级中短期票据收益率又回升至3.3%左右;2月下旬起，资金面转稳，叠加地方债发行较为缓慢，央行稳健操作下银行间流动性较为宽松，信用债收益率跟随利率债平稳下行，1年期AAA

6、等级中短期票据收益率突破2.9%，最低达到2.86%。6月受地方债发行提速影响，收益率又再次转为上行，至6月末，1年期AAA等级中短期票据收益率收报于2.97%。其他各等级各期限中短期票据收益率走势也较为类似。截止上半年末，各等级各期限中短期票据收益率均较去年底有所回落，回落幅度在4bp到53bp不等，其中短期及中低等级品种回落幅度更大。7月以来，随着国常会释放降准信号以及央行快速落地降准政策，债券市场多头情绪高涨，此后的河南水灾、南京突发疫情又进一步加剧市场谨慎情绪，收益率