万盛股份-新能源车缺阻燃剂风险评估！-210923（21页）.pdf

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1、已集成或将集成到指令 2012/19/EU 条款 2 第 3(a)点和第 4 点所列产品中的显示器;根据指令 2009/125/EU 采取的实施措施所涵盖的产品组件或子组件的显示器。此政策意味着磷系阻燃剂对溴系/氯系阻燃剂会带来实质性替代。考虑到目前溴系阻燃剂市场份额略高于磷系阻燃剂，政策带来的磷系阻燃剂需求弹性很大。磷系阻燃剂与溴系阻燃剂存在互相替代效应。国内溴系阻燃剂主要来自于两种渠道，卤水提溴或进口溴素。全球的溴元素寡头是以色列化工(ICL)，雅宝(ALB)为首的死海区域企业。由于占据了死海得天独厚的资源禀赋(每升水中溴素含量最高，达到 1112g/L,而我国仅 0.0250.04g/L

2、)，ICL 的溴素产能持续稳定全球第一，溴素(溴产品折溴元素)年产能在 17.5 万吨左右。溴素价格是溴系阻燃剂的坚实成本支撑。伴随欧洲市场磷系阻燃剂对溴系阻燃剂的替代逐步推进，磷系阻燃剂供需格局逐步收紧，产品价格自 2020 年下半年持续呈上行趋势，但由于溴系阻燃剂价格有溴素进行支撑，从整体而言，磷系阻燃剂价格低于溴系阻燃剂，有望对溴系阻燃剂逐步替代。欧洲作为全球第三大阻燃剂市场，全球市场份额稳定在 17%19%。卤系以及磷系阻燃剂在阻燃剂的总额通常在 40-45%左右。电子产品是工程塑料的第四大下游领域，份额不超过 15%。如果仅仅对欧洲电子产品造成影响， 那么此影响对卤系阻燃剂的影响将达

3、到现有市场的 5%左右(18%*40%*15%/ 21%=5.14%)，对磷系阻燃剂的促进约为 60*5%=3 万吨左右。如果考虑到其他区域受到欧盟限令的指引，我们认为此影响可能会放大到全球的其他部分发达国家市场。2、新产能有限及原材料收紧推动磷系阻燃剂价格或持续上涨随着工程塑料在各个领域应用场景的快速扩张，以及新建产能进入下游产业链存在较久的验证周期，当前工程塑料磷系阻燃剂持续处于供需偏紧状态。考虑到下游应用场景新能源车以及 5G 基站建设持续处于高成长赛道，对工程塑料阻燃剂需求有望持续增加。虽然当前行业名义上约有 11 万吨新增产能处于规划建设过程中，但部分公司属于行业新进入者，叠加项目审

4、批及能耗双控影响，实际新增有效产能仍存在很大不确定性，因此我们认为当前工程塑料磷系阻燃剂供需格局有望持续偏紧。近期，各省逐步实施限电+限产进行“双控”，其中云南及江苏实施“双控”造成黄磷产能受限以及部分工程塑料阻燃剂产能负荷降低，原材料价格上涨以及市场供需持续偏紧或推动工程塑料阻燃剂价格持续上涨。当前全球工程塑料有机磷系阻燃剂产能合计约 18 万吨，而当前 BDP 下游消费需求约为 19.4 万吨，当前行业存在一定产能缺口，在最乐观的假设下，新建产能大规模投产预计将到 2023 年以后。从需求侧看，磷系阻燃剂需求快速增长具有高度的确定性。2019 年 12 月 5 日，欧盟在其官方公报上发布法

5、规 (EU) 2019/2021，禁止在电子显示器的外壳和支架中使用所有类型的卤系阻燃剂，并于 2021 年 3 月 1 日正式实施，该法案将加快磷系阻燃剂对卤系的替代速度;此外，汽车轻量化、新能源车电池系统、5G 基站建设等新兴领域也为工程塑料阻燃剂需求提供源源不断的增量。磷系工程塑料下游需求在新兴产业的高成长推动下持续旺盛，在保守情景下，新能源车和充电桩以及 5G 基站建设以及欧洲溴系法案导致的产品替代就将在未来提供 9.71 万吨的增量市场，中性情景下需求增量达 11.25 万吨，乐观情景下增量则高达 12.93 万吨。而当前市场名义规划拟建设产能在最乐观的假设下预计约为 11 万吨。在考虑现有供需格局以及新增需求情况下，整体工程塑料磷系阻燃剂或持续处于供需偏紧的情况，而随着工程塑料在其他各领域渗透率的提升，未来磷系阻燃剂需求还将不断上升。并且，其中部分规划拟建设产能仍存在一定不确定性，叠加电子、汽车产业链需要较长时间的认证周期，行业存在较为显著的进入壁垒，实际有效新增产能量仍存在较高的不确定性。因此，我们认为即使 11 万吨的名义产能全按照规划投放，在下游需求持续增长的情况下，工程塑料磷系阻燃剂仍存在供需偏紧的可能性。