【公司研究】杰普特-业绩拐点至风起正扬帆-20200703[32页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07 月 03 日 杰普特杰普特（688025.SH） 业绩业绩拐点拐点至至，风起正扬帆风起正扬帆 打造激光器打造激光器/智能设备双支柱，国内智能设备双支柱，国内 MOPA 脉冲激光器龙头步入快速发脉冲激光器龙头步入快速发 展期。展期。杰普特沿着“光纤器件激光器激光技术解决方案（激光/光学智 能装备）”发展路径，持续快速扩张，目前已形成激光器/智能设备双业务 支柱。公司产品具备国际竞争优势，受大客户创新驱动，2017 年起公司 业绩跃入新量级，20Q1 受疫情影响业绩释放受阻，然大客户订单量强势大客户订单量强势 反弹，我们认为反弹，我们认为 20

2、Q2 业绩拐点可期！业绩拐点可期！ 对比大族激光，工程师红利下的业绩高弹性。对比大族激光，工程师红利下的业绩高弹性。激光器、激光/光学智能装 备产品的核心技术主要体现的研发和设计环节，人才是新技术研发、新产 品落地的核心。 我们复盘行业龙头大族激光发展历史， 认为研发技术人员我们复盘行业龙头大族激光发展历史， 认为研发技术人员 数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。数量扩充和占比提升可视为业绩发展提速的先行指标。2017 年大族激光 迎来业绩爆发，背后是研发人员迅速扩充带来的工程师红利释放。杰普特 研发技术人员占比超 40%，公司还在加大人才招聘力度，为未来业务快 速发展提供人员保证

3、。 激光产业链国产化程度继续提升，高功率激光对传统设备替代具有经济激光产业链国产化程度继续提升，高功率激光对传统设备替代具有经济 性。性。20082018 年，工业激光器的复合增长率高达 17%，2018 年全球工 业激光器销售收入为 50.6 亿美元， 其中光纤激光器销售收入为 26.0 亿美 元。目前低功率激光器基本实现国产替代，中功率国产化率正快速提升， 国内杰普特、锐科激光、创鑫激光等在中低功率领域已打破巨头垄断。高 功率是工业 4.0 的重要基础之一，市场前景广阔，长期成长性强，杰普特 激光器设计能力突出，功率指标业界领先且有望继续实现突破。 dTOF 消费级应用开启，消费级应用开启

4、，2020 年创新风潮再起，公司光学智能装备有望年创新风潮再起，公司光学智能装备有望 充分受益！充分受益！ 2020 年苹果公司将 dTOF 引入 iPad，开启 dTOF 消费级应用 时代，未来 dTOF 有望被引入手机端以及更多的 AR 设备。公司的 VCSEL 激光模组检测系统用于智能手机 3D sensing 人脸识别等模组的功能性检 测以及手机面板玻璃模组检测，2019 年成功量产、打入智能手机产业链 并贡献收入。我们预计随着我们预计随着 dTOF 模组应用打开，公司模组应用打开，公司 VCSEL 激光模组激光模组 检测系统销售额和利润创检测系统销售额和利润创造能力将有望迎来大幅提升

5、。造能力将有望迎来大幅提升。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2020-2022 年将实现营收 9.42/12.60/17.16 亿 元，实现归母净利润 1.20/2.20/2.92 亿元；目前对应 2020-2022 年 PE 分 别为 42.5x/23.2x/17.5x。考虑到公司激光器产品结构持续改善、新品研 发效率提升，大客户创新大年，公司智能装备订单饱满，同时公司上市募 资扩产突破产能瓶颈，有望提升业绩增速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期，大客户创新周期不确定性，新业务盈利能 力不确定性。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 202

6、1E 2022E 营业收入（百万元） 666 568 942 1,260 1,716 增长率 yoy（%） 5.2 -14.8 66.0 33.7 36.2 归母净利润（百万元） 93 65 120 220 292 增长率 yoy（%） 6.5 -30.8 85.8 83.3 32.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.01 0.70 1.30 2.38 3.16 净资产收益率（%） 15.8 4.1 7.2 11.7 13.4 P/E（倍） 54.7 79.0 42.5 23.2 17.5 P/B（倍） 8.6 3.3 3.1 2.7 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次