【公司研究】江苏租赁-聚焦中小精耕细作-20200713[21页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年07月13日 非银行金融非银行金融/其他金融服务其他金融服务 当前价格(元)： 6.09 合理价格区间(元)： 7.067.94 沈娟沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 陶圣禹陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 王可王可 021-38476725 联系人 资料来源：Wind 聚焦中小，精耕细作聚焦中小，精耕细作 江苏租赁(600901) 核心观点核心观点 公司引入多元战略股东支持业务协同，近三年逾 40%的分红率给予股东长 期投资信心

2、，同时稳健的管理团队勾勒未来战略蓝图，股权激励也有效激 发员工活力，构筑长期竞争力。在政策引导下我国租赁行业仍有较大发展 空间，公司在资产端议价权逐步显现，助力净利差稳中有升，此外在资产 端面向小微企业分散配置， 有效控制风险。 我们预计 2020-22 年 EPS 分别 为 0.64、0.76、0.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。 多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图多元股东资源支持业务协同，稳健管理团队勾勒战略蓝图 公司由江苏国资委实际控制，同时引入国际金融公司和法巴租赁等国际资 本在内的战略投资者， 以实现较低的资金成本的和业务协同， 近三年逾40% 的分红率也坚定了股

3、东长期投资信心。同时，高管在司平均任职年限长达 20 年，长期稳定的管理团队勾勒出未来发展的战略蓝图。几乎全员本科的 人才梯队完善，且积极推进薪酬体系改革，激活员工动能。此外，覆盖近 半数员工的股权激励计划，将员工利益与公司长期发展深度结合，构筑公 司长期竞争力。 政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质政策推进行业回归本源，小微细分领域赛道优质 我国融资租赁行业经历探索与调控、恢复发展、快速增长时期，目前处于 阶段性调整时期。目前融资租赁行业呈三分格局，其中金融租赁监管严格， 但我国租赁行业渗透率仅为 7% （2018 年数据） ， 与英美等发达国家相比仍 存在较大发展空间。政策层面正逐步

4、引导租赁行业回归本源，服务实体经 济；银保监会落地业务监管办法，行业整体规模或有所承压，而中小微业 务赛道优质，租赁公司与细分行业龙头公司合作空间广阔。 资产端议价权助力净利差资产端议价权助力净利差稳健稳健，小微分散配置有效控制风险，小微分散配置有效控制风险 公司多区域布局向全国辐射，通过厂商租赁模式快速开辟新兴行业，专注 中小微企业实现投资下沉，利用金融科技助力业务拓展，提升经营效率。 公司 20Q1 净利差达 4.24%， 在长端利率下行趋势下保持净利差相对稳健， 主要系资产端议价权赋予其的竞争优势。此外，面向中小微企业分散配置 的商业模式助力公司有效控制资产端风险， 并打造 “租赁物+承

5、租人+厂商” 三位一体的风险防控体系，不良率持续优于其他同业，使得其盈利能力和 抗风险能力表现突出。 稀缺金融租赁标的，首次覆盖给予“稀缺金融租赁标的，首次覆盖给予“买入买入”评级”评级 我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.64、0.76、0.89 元，BPS 分别为 4.41、4.88、5.43 元。租赁业务为重资本业务，采用 PB 估值法，可比上 市公司 2020 年平均 PB 估值为 1.55x。 由于公司为金融租赁行业龙头企业， 中小微转型带来一定的估值中枢溢价，给予其 2020 年预期 PB 估值为 1.6x-1.8x，目标价格区间为 7.06-7.94 元，首次覆

6、盖给予“买入”评级。 风险提示：利率波动风险、不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政 策不确定性。 总股本 (百万股) 2,987 流通 A 股 (百万股) 1,791 52 周内股价区间 (元) 4.94-6.58 总市值 (百万元) 18,189 总资产 (百万元) 71,977 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 2,437 3,066 3,636 4,296 5,067 +/-% 25.42 25.82 18.61 18.15 17.95 归属母公司净利润 (百万元) 1,251 1,583 1,914 2,262 2,66