【公司研究】冀东水泥-首次覆盖报告：区域需求向好业绩弹性可期-20200515[30页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 冀东水泥 000401.SZ 区域需求向好，业绩弹性可期 首次覆盖报告 核心观点核心观点 作为华北水泥龙头，公司产能位列行业第三。作为华北水泥龙头，公司产能位列行业第三。在京津冀地区，公司水泥熟料 产能份额达到 54%。19 年受建国 70 周年大庆影响，华北地区水泥供给和 需求均有收缩， 同时华北区域水泥价格上涨低于市场预期， 导致业绩增速低 于预期。20 年无 70 周年大庆影响，业绩有望保持较好弹性。从公司管理 看，由于 18/19 年公司环保设备/矿山安全的投入增加，以及资产负债率下 降和融资成本的下行，吨管理/财务费用均存在改

2、善空间。 新增产能有限，新增产能有限，电石渣熟料冲击减缓电石渣熟料冲击减缓。我们预计 20 年全国水泥熟料产能新 点火/净增产能分别为3510/2045万吨， 净增产能仅占19年底产能的1.12%。 其中，华北区域净新增产能为 155 万吨，相比较 19 年净新增 310 万吨产能 进一步减少，对当地市场供需格局的扰动程度较小。同时由于错峰限产执行 趋严，华北地区价格有望继续抬升。此外，3 月底，内蒙古冀东水泥等四家 传统水泥熟料企业分别与乌海及周边地区的五家电石渣熟料企业签订了产 能置换协议，并编制了错峰生产产能置换方案，对华北地区熟料冲击大为减 缓，有利于泛华北地区水泥价格体系稳定。 区域

3、需求向好，区域需求向好，充分充分受益雄安建设。受益雄安建设。我们中性预计 20 年河北（不含雄安） 水泥需求 1.10 亿吨，YoY+7.4%。以浦东新区为参照，雄安新区建设将长期 拉动水泥需求，长期水泥需求有望达 1783 万吨。预计雄安新区 20 年水泥 需求约为 487 万吨，公司在雄安周边有水泥熟料产能 642 万吨，将充分受 益雄安发展。公司在河北以外产能所在省市投资稳健增长，20 年此 6 个省 市计划投资完成额 2.35 万亿，YoY+8.2%。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 预测 20-22 年 EPS 2.46/2.74/2.97 元，水泥行业 20 年平均 PE 为

4、 9X，公司 核心区域受益于京津冀一体化，且雄安 2020 年为大规模建设的首年，公司 自身费用存在继续下降的预期，我们认可给予公司 20 年 9XPE，对应目标 价 22.14 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：华北地区需求不及预期风险； 环保因素导致产线关停风险； 危废固 废无害化处置业务毛利率下滑风险 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 05 月 14 日） 20.92 元 目标价格 22.14 元 52 周最高价/最低价 21.73/13.61 元 总股本/流通 A 股（万股） 134,752/134,721 A 股市值（百万元） 2

5、8,190 国家/地区 中国 行业 建材 报告发布日期 2020 年 05 月 15 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -0.85 5.18 22.20 32.66 相对表现 -0.86 2.58 23.77 24.98 沪深 300 0.01 2.60 -1.57 7.68 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 聂磊 021-63325888*7504 联系人 江剑 021-63325888*7275 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2

6、021E 2022E 营业收入(百万元) 30,849 34,507 37,026 39,150 40,924 同比增长(%) 101.8% 11.9% 7.3% 5.7% 4.5% 营业利润(百万元) 3,436 6,307 7,732 8,596 9,320 同比增长(%) 810.7% 83.6% 22.6% 11.2% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,483 2,701 3,315 3,688 4,000 同比增长(%) 1243.7% 82.1% 22.8% 11.2% 8.5% 每股收益（元） 1.10 2.00 2.46 2.74 2.97 毛利率(%) 30.6% 3