【公司研究】冀东水泥-公司深度报告：京津冀龙头基建预期有望兑现-20200617[16页].pdf

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1、 1 研究创造价值 冀东水泥冀东水泥：京津冀京津冀龙头，基建预期有望兑现龙头，基建预期有望兑现 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 冀东水泥(000401) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.06.17/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S1220520050001 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S1220520050002 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 整合落地，区域龙头地位稳固整合落地，区域龙头地位稳固

2、 冀东水泥完成同金隅股份水泥资产的整合之后，冀东水泥整体 销量近年来并未出现显著增长， 而公司整体水泥价格稳步上涨， 我们认为市场需求的驱动并非主要原因，市场格局改善才是价 格变化的更重要因素。 冀东水泥基本面看点何在冀东水泥基本面看点何在 1、目前京津冀三地重大项目复工进展情况顺利，雄安新区建设 强度逐步提升，续建和新建项目陆续开工，需求预期在逐步兑 现。 2、京津冀周边区域价格环境不断改善。有利于京津冀市场的水 泥价格稳步提升，一旦需求明显释放，不排除价格仍有进一步 上行的空间。 3、结合全年的价格走势预期和成本预期，公司的盈利能力有望 继续提升。 内生经营情况的改善内生经营情况的改善 我

3、们预计公司的资产负债率有望持续降低，负债结构也将会不 断优化，此外，受益于整体资金成本的降低，公司的财务费用 比例也会降低。 公司的股价表现也有望同基本面运行态势接近。 盈利预测及估盈利预测及估值值 我们预计冀东水泥 2020 年、2021 年的归母净利分别 34.51 亿、 38.02 亿，对应 EPS 分别为 2.6、2.8 元，对应 PE 分别为 6.7、 6.1 倍。我们选取海螺水泥等六家 A 股水泥上市公司作为可比 样本，2020 年可比样本平均 PE 估值为 7.9 倍，冀东水泥为 6.7 倍，考虑到冀东水泥基本面处于向上态势，估值有望提升，我 们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提

4、示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，原材料成本大幅上升。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20201919 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 34507.03 37500.00 39575.00 40124.00 (+/-)(%) 11.86 8.67 5.53 1.39 净利润 2700.59 3451.18 3802.33 3863.91 (+/-)(%) 82.07 27.79 10.17 1.62 EPS(元) 2.00 2.56 2.82 2.87 P/E 8.52 6.67 6.05 5.96 数

5、据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 目录目录 1 整合落地，区域龙头地位稳固 . 4 1.1 梳理金隅冀东整合历程 . 4 1.2 区域龙头地位稳固 . 4 2 冀东水泥基本面看点何在 . 6 2.1 京津冀、雄安基建需求预期的兑现 . 6 2.2 周边区域价格环境改善 . 8 2.3 公司水泥业务盈利能力有望提升 . 9 3 内生经营情况的改善 . 10 3.1 资本结构逐步优化 . 10 3.2 减值充分，轻装上阵 . 11 4 从政策预期到基本面兑现 . 12 5 估值和盈利预测 . 13 6 风险提示 . 14 oPtMoQzRm

6、MtMrRpQpRsMmP7N8QaQoMpPsQpPjMrRpRlOqRzRbRqQxOuOmMyRxNqRrM 3 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 冀东水泥股权结构图 . 4 图表 2： 公司产能区域分布情况 . 5 图表 3： 2019 年公司收入区域分布情况 . 5 图表 4： 京津冀市场集中度变化情况 . 5 图表 5： 近三年公司主要产品售价情况（元） . 6 图表 6： 近三年公司主要水泥及熟料销量及毛利率情况（元） . 6 图表 7： 京津冀、雄安公路铁路项目情况 . 7 图表 8： 浦东新区固投总额及同比情况 . 7 图表