浙江自然-深度报告：户外运动隐形龙头垂直一体化打开盈利空间-210923（28页）.pdf

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1、美国户外用品消费占比突出，户外运动持续升温。据美国2019年户外休闲参与报告和联邦人口普查局数据，2018 年美国3.27亿人中，共有1.52 亿人参与户外运动，活动参与率为 46.48%。从人均消费的角度来看，根据美国户外行业协会(Outdoor Industry Association)2017 年的数据，美国消费者在户外活动上的支出约为 6455 亿美元，对应人均户外用品支出 1986.15 美元。2019 年户外运动产业创造了 7880 亿美元经济产出，占美国国内生产总值的 2.1%，对应人均户外用品支出 2389.6 美元，消费持续升级。中国聚焦品质追求，供给侧持续集中。人们对于生活

2、质量要求的进一步提升，户外运动用品市场由过去的粗放扩张阶段转向精细深化阶段，根据 COCA中国户外用品市场 2019 年度调查报告，年出货额 1 亿以上的比例从 2015 年的 58.3%上升至 2019 年的62.6%，国内户外用品品牌从 2016 的 519 家减少到 2019 年的 492 家，低端产品逐步出清，市场集中度稳中有升。欧盟“限塑”进程加快，PVC 监管政策加严。根据联合国环境规划署调查结果显示，截止 2021 年 3 月，全球已有至少 67 个国家及地区采取限塑措施。2019 年 7 月 12 日，欧盟通过 WTO 发布提案，提出禁止在 PVC 聚合物或共聚物制造的产品中使

3、用铅，禁止含铅量超过 0.1%的产品投放市场，对 PVC 的监管日益趋严。此外，欧盟还计划在 2030 年前实现半数以上塑料垃圾可循环利用，不符合环保规定的 PVC 材料将逐渐退出市场。TPU 优势显著，替代 PVC 大势所趋。户外运动用品品类繁多，非服装鞋帽类产品相对于外观更重视性能，制造商通过材料创新解决消费者痛点，品牌商愿意为此支付溢价。相较于重量重、韧性较差、低温易脆化、高温易分解并逸出氯化氢等有毒气体的PVC，TPU 在户外运动中具有显著优势：1)适用范围广，传统 PVC 的使用温度是零下15度到零上55 度，而TPU的使用温度是零下40 度到120 度;2)不同产品的硬度不同，随着

4、硬度的增加，产品仍保持良好的弹性和耐磨性;3)耐油、耐水、耐霉菌。TPU 材质以上显著优势，使 TPU 在户外运动产品中渗透率逐步提升。伴随工艺成熟、性价比提升，TPU 有望加速替代 PVC。根据中国氯碱工业协会统计，2019 年中国PVC现有产能2518 万吨，同比增长4.7%。而国内TPU 仍处于成长期，发展迅速，根据智研咨询，2014-2019 年 TPU 产量 CAGR 为 15.46%，2019 年产量约为51.29万吨，预计2020 年我国TPU 产量达60 万吨以上，超过全球TPU 产量的1/3。Wind数据显示，2017 年PVC(乙烯法)均价7007 元/吨，2021 年初至

5、7 月2 日PVC均价8945元/吨，增幅 27.66%;2017 年 TPU 均价 27759 元/吨，2021 年初至 7 月 2 日 TPU 均价18853 元/吨，降幅-32.08%。目前，TPU 吨价相对 PVC 仍然较高，但(1)欧盟等地区率先对 PVC 材料的环保性提出严苛的铅含量标准，达标 PVC 产品的成本上升;(2)TPU工艺日益成熟，产量提高，吨价降幅显著，两者吨价差距有望进一步减小，推动 TPU 材料的普及。TPU下游应用广泛，TPU薄膜增速高。根据美瑞新招股书，TPU 主要应用于管材、薄膜、电子电器、鞋材、汽车 配件、改性包胶、工业传动、胶黏剂、电线电缆等领域。以 T

6、PU 薄膜为例，TPU 薄膜具备高强度、防水、防寒、抗紫外线等优异性能，同时， TPU 薄膜也是一种可持续改性的新型工业材料，可以通过原材料改性、材料配方调整、 生产工艺优化等方式，进一步优化薄膜性能，扩大 TPU 薄膜的应用领域。TPU 薄膜目前应用在服装、工业、医疗、国防、运动等领域，其中运动领域的产品包括空气降落伞、充气水床、气囊、充气睡袋等。根据 Transparency Market Research 的统计数据，2016 年至 2024 年期间，全球 TPU 薄膜