高测股份-公司首次覆盖报告：光伏切片方案专家开拓硅片代工市场-210923（41页）.pdf

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1、大尺寸薄片切割难度显著提升，设备投资、人员成本、碎片率偏高、开工率不足等因素导致客户切片成本高企，同时专业化的切片代工已经具备成本优势。以 210硅片为例，根据我们的测算，客户自建工厂的切片成本约为 0.06 元/w，切片代工成本约为 0.05 元/w，已经显著低于客户自建工厂的切片成本，切片代工行业的需求拐点已经出现。切片代工的成本优势建立在降低设备投资、耗材、人力、能源成本以及提升生产效率、良率等多方面。代工厂的生产设备和金刚线均为公司自主研制的最新一代产品，可以实现从切割装备、切割耗材到硅片切割的全场景打通，实现各个制造环节的数据信息共享，实现自动化、智能化硅片切割。通过上述全场景自主研

2、发及生产，可以大幅降低人工成本，大幅提高生产效率，产品规格可以兼容制造 210mm 及以下规格硅片产品，在技术先进性、产品规格的可兼容性和可扩展性方面具有较强的竞争力。切片代工服务为客户解决了三大核心痛点。(1)节省大量资本开支：切片环节属于重资产投入，单 GW 机加工+切片设备投资在 3000-4000 万元，客户通过将切片环节外包给专业代工方，不再需要自己建设切片工厂、采购设备、耗材等，降低了固定资产投资，能够实现轻资产运行，将更多资金用于拉棒以及其他环节的运营;(2)降低技术迭代风险：由于硅片尺寸的剧烈变化以及设备兼容性的问题，行业 2-3 年前投资的切片机等设备不适用于大硅片、薄片化切

3、割，导致存量产能面临加速淘汰风险。由于技术迭代，客户先进产能有可能成为落后产能，前期的重资产投入会成为企业负担，公司作为高技术含量的专业代工企业，设备、金刚线均是基于自主研发的平台化产品，易于进行技术升级迭代;(3)硅片成本更低、质量更好：代工模式下，公司凭借更先进的装备、更细的金刚线和切割工艺数据打通的优势，提升切片效率和良率，通过智能化、自动化降低人力配置，研发和管理持续降本，把切片代工做到极致，能够为客户提供成本更低、质量更好的硅片。切片代工市场空间广阔。根据CPIA 预测，2025 年全球光伏需求有望超过300GW，根据我们的测算，假设切片代工费为 0.05-0.06 元/w，切片代工

4、业务的潜在市场空间十分广阔。公司基于切片机+金刚线产品，开拓切片代工新业务，大幅提升了整体业务的市场天花板，打开了长期成长空间。切片代工业务潜在客户众多。我们认为在大尺寸、薄片化背景下，切片环节的技术门槛与迭代速度均显著提高，专业化分工仍是行业主要趋势，且行业具备良好学习效应，有利于代工模式在不同客户之间大范围铺展。公司代工业务目前的客户包括京运通等，切片设备覆盖行业绝大部分客户，拥有良好的合作基础，代工业务潜在客户包括部分硅片企业以及电池片企业。4.5、 高测股份优势明显公司是切片代工行业龙头。拥有业内最领先的设备以及切片工艺解决方案能力，切片代工项目在设备投资与折旧、人工成本、金刚线等耗材成本、其他运营成本以及工厂智能化、良率、开工率等方面具备全方位优势，切片成本能够做到行业最低水平，有望凭借技术和成本优势，迅速占领市场，成为全球切片代工龙头。代工业务盈利能力和投资回报较好。根据可转债募集资金可行性分析报告，乐山 20GW 一期代工项目(6GW 切片+12GW 硅棒机加工)拟在乐山市高新区五通桥工业基地京运通工厂内租赁厂房进行建设，经营期平均年收入3.89 亿元，净利润0.39亿元，净利率 10%，项目内部收益率 12.94%，静态回收期为6.12 年，代工业务盈利能力较好，成本和费用端有进一步下降空间，净利率水平有望提升。