【公司研究】继峰股份-盈利提升可期静待全球发力-20200331[18页].pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利提升可期 静待全球发力 继峰股份(603997) 事件概述事件概述 公司发布 2019 年报:2019 年实现营收 180.0 亿元，同比增长 147.2%；归母净利 3.0 亿元，同比增长 80.5%，扣非归母净利 2.6 亿元，同比下降 12.5%；拟每 10 股派发现金股利 2.0 元(含 税)。其中，2019Q4 营收 44.6 亿元，同比增长 124.1%；归母净 利 0.8 亿元，同比增长 20.5%，扣非归母净利 0.8 亿元，同比 增长 28.5%。 分析判断分析判断: : 2 2019019Q4Q4 并表并表格拉默格拉默 进军商用车

2、座椅进军商用车座椅 2019 年公司营收同比增长 147.2%，主因 2019Q4 并表格拉默。其 中：1）原有的头枕业务同比增长 118.2%，座椅扶手业务同比增 长 74.9%；2）新增业务商用车座椅同比增长 214.9%，中控及其 他内饰件同比增长 209.4%。主要受益于 2019Q4 格拉默并入报表 所带来的原有业务增强以及新增产品品类的业绩增厚。 分业务看，2019 年头枕/座椅扶手/商用车座椅/中控及其他内饰 件实现营收 47.6/23.1/47.5/58.5 亿元，同比增速分别为 118.2%/74.9%/214.9%/209.4%，其中销量分别为 5638/917/9276/

3、162 万件，均价分别为 84/252/49/3623 元。 毛利率拖累下滑毛利率拖累下滑 盈利提升可期盈利提升可期 2019 年公司毛利率 15.6%，同比下降 3.8pct，净利率 5.9%，同 比下降 2.3pct，对比 2018 年并表前的毛利率 33%和净利率 14%， 公司盈利能力提升空间大。受营收规模增长较多的影响，期间费 用率下降 6.1pct，其中：研发费用达 2.7 亿元，同比增长 99.4%，研发费用率同比降低 0.4pct 至 1.5%；财务费用率同比下 降 1.0pct 至 1.3%；管理费用达 13.7 亿元，同比上升 58.2%，管 理费用率同比下降 4.3pct

4、 至 7.6%；销售费用达 3.9 亿元，同比 上升 129.5%，销售费用下降 1.7pct 至 2.2%。2019 年扣非归母净 利同比下降 12.5%，显著低于营收增速主因毛利率下降，通过全 球采购规模效应、模具自制率提高、经营管理效率提升等，预计公 司盈利能力将逐步改善。 全面协同全面协同 剑指全球座椅细分龙头剑指全球座椅细分龙头 继峰集团 2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于 2019Q4 开始并表，2020 年是“大继峰” （继峰+格拉默）作为全球乘用车 座椅细分龙头和剑指全球商用车座椅龙头的新起点：1）继峰是 国内乘用车座椅细分龙头，主要生产头枕、支杆及扶手，其中

5、头 枕市占率 25%+，主要客户有宝马、奥迪、大众、福特、长城等主 机厂及江森、李尔、佛吉亚等座椅厂。2）格拉默是欧美商用车 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 10.44 最新收盘价： 7.46 股票代码股票代码： 603997 52 周最高价/最低价： 11.63/6.51 总市值总市值( (亿亿) ) 76.36 自由流通市值(亿) 47.17 自由流通股数(百万) 632.35 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人联系人：郑青青郑青青 邮箱： -39% -30% -21% -12% -3% 6

6、% 2019/042019/072019/102020/01 相对股价% 继峰股份沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 03 月 31 日 89756 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 座椅龙头：主要生产乘用车头枕、扶手、中控系统、内饰和商用 车座椅系统，其中头枕市占率欧洲第一，商用车座椅欧洲市占率 超 90%，北美市占率 40%，定位中高端，技术领先，主要客户有 大众、戴姆勒、宝马、FCA、通用等。 全面协同，全球发力。在国内继峰发挥格拉默技术优势抢夺商用 车座椅和乘用车中控市场；在欧洲格拉默与德国