中国汽研-公司首次覆盖报告：高门槛稀缺性强非法规类检测极具潜力-210917（24页）.pdf

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1、同期公司管理费用率变化趋势与毛利率、扣非净利率基本一致，从 2015年 9.5%到 2020 年 6.6%，总体呈下降趋势，2019 年管理费用率上升主要是由于公司战略布局逐步完善，管理人员增多及工资上调所引起;销售费用率较低且相对较为稳定，2020 年相较于 15 年略微下降;财务费用率始终为负，说明公司现金流充裕，利息收入大于利息支出。三费比率(管理费用、销售费用、财务费用)总体呈下降趋势，从 15 年 9.4%降至 20 年 8%，反映公司费用控制良好。公司研发费用总体呈上升趋势，从 2015 年 2.9%提升至 2020 年的 4.8%，值得注意的是公司自 2019 年开始研发费用增速

2、加快，符合其提升技术服务业务比重的战略目标。公司营收占比最高的两项业务是技术服务及装备和专用汽车改装与销售，15 年合计占比 80%，2020 年占比 93.2%，呈上升趋势;其中技术服务板块总营收逐年增长，从 2015 年 7.1 亿元增至 2020 年 18.0 亿元，实现 20.29% 的 CAGR;专用汽车改装业务在 15-18 年增速较快，19 年受市场需求减少下降 20%，20 年恢复至 18 年相当水平，可见专用车业务市场接近饱和且受工程建设周期影响较大。轨交业务与燃气系统业务合计营收近 5 年基本无增长，合计占比呈逐年下降，20 年占比为 5.65%。公司四项业务中技术服务及装

3、备在 16-20 年贡献了 80%以上的毛利， 2020 年为 85.7%，该业务毛利润从 15 年 3.9 亿增至 20 年 9.0 亿，实现18.5%的 CAGR，且保持连续增长。专用汽车改装与销售业务在四项业务中毛利率最低，2017 年仅为 1.67%，2020 年为 4.8%，尽管营收占比较高，但毛利贡献很低。以 2020 年公司四项主营业务营收与毛利情况为例，技术服务及装备与专用汽车改装与销售是构成公司营收的两大业务，而前者是公司毛利的最主要来源，并且是公司利润增长的核心动力。公司的利润主体与利润增长动力均为技术服务及装备业务，对该业务进行分解，可分为测试评价业务和研发咨询业务，前者又分为：强制性检测与非强制性检测业务;后者可分为整车研发业务与试验装备研发制造业务。根据公司招股书披露信息，测试评价业务营收占该板块总营收约80%，其中强制性检测业务占测评业务约 60%，由此可推算强制性检测业务、非强制性检测业务和研发咨询业务营收分别占比约 50%、30%和20%，根据 2016-2020 年报显示试验设备相关业务占板块业务在 8.3%-11.3%之间，因此可进一步估算研发咨询业务中整车研发与试验设备研发制造各自约占 10%的比例。