苏农银行-迈向苏州市场拓展成长空间-210916（23页）.pdf

1、高关注率对苏农银行资产质量影响有限。历史上苏农银行关注贷款占比较高，主要因为之前苏农银行纺织业等制造业贷款占比较高，受产业升级与结构调整等因素影响，纺织业景气度下降导致企业还款能力恶化，2016 年 6 月末，纺织业关注类贷款占全行关注类贷款 46%。苏农银行已经积极通过产业链上多元化投放、限制固定资产贷款等方式有效控制风险，且吴江区开始发力纺织产业转型升级，加大纺织产业智能制造推广力度，也有助于提升全行业经营能力。2021 年6 月末苏农银行关注贷款占比仍处于省内同业较高水平，推测主要是因为苏农银行对于贷款质量把关较严格，实际上苏农银行关注类贷款迁徙率远低于省内同业，较高的关注类贷款占比对资

2、产质量影响有限。此外苏农银行不良贷款偏移度、贷款逾期率均位于上市农商行最低水平，也侧面说明了行内对贷款质量的严格认定是一以贯之的，资产质量做得十分扎实。后续随苏农银行贷款结构优化，未来资产质量有望持续改善。近年来苏农银行主动优化贷款结构，一方面，持续调优贷款投放行业集中度，纺织业、制造业贷款占比从 2016 年分别下降 12.3pct、21.5pct 至 2020 年的 16.8%、33.6%。另一方面，苏农银行提升了零售贷款和贴现贷款比例，两者从 2016 年分别提升 15.4pct、2.4pct 至 2021 年 6 月末的 24.7%和11.2%。零售贷款方面，苏农银行采取网格化经营等方

3、式精耕细作，控制信用风险;贴现贷款属于流动性更高、风险相对更低的融资方式。贷款结构优化有助于苏农银行资产质量持续改善。核心一级资本充足率领先，部分转债待转股。2021 年 6 月末苏农银行资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.22%、10.70%。截至 2021 年 9 月 10 日，仍有 12.9 亿元苏农转债未转股，苏农转债强制转股价为 6.98 元，较 9 月 10 日收盘价高出 33%。若未来成功转股，则可提升核心一级资本充足率 1.18pct。2021 年 6 月末核心一级资本充足率处上市农商行较高水平，但其他一级资本有待补充。我们认为苏农银行战略愿景清晰，苏州城区成长空间广阔

4、，深耕中小企业符合国家政策导向，有望迎来快速成长期。公司提出“五年再造一个苏农银行”的战略愿景，苏州城区强大的经济基础为其提供了业务扩展的广阔空间，丰富的中小企业服务经验则赋予在苏州城区拓展的能力。公司制造业占比较高，零售转型稳步推进，业务结构有望持续优化。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润同比增速为 17.3%、16.8%、15.3%，EPS 为 0.62 元、 0.72 元、0.83 元，盈利预测主要基于以下假设：1. 生息资产较快增长。公司未来五年资产增长战略清晰，中小企业客群基础扎实，零售转型稳步推进，新三年聚焦重点区域发展，苏州城区有望驱动新一轮规模增长，我们预计资产规模

5、有望保持良好增速。2020 年末总资产同比增长 10.7%，贷款同比增长 14.4%，预计2021-2023 年贷款增速在拓展计划下有望逐步提升;2020 年末存款同比+11.2%，中小企业服务管家+零售转型有望加快沉淀客户资金、吸收客户存款，预计 2021-2022 年存款有望保持较快增长。我们预计 2021-2023 年生息资产同比增速为 14.5%、15.0%、15.5%，贷款同比增速为 19.3%、18.8%、19.2%，存款同比增速为 15.1%、15.7%、16.1%。2. 息差有收窄压力。监管引导银行向实体经济让利，LPR 定价下行趋势决定了生息资产收益率收窄，我们测算 2020

6、 年生息资产收益率为 4.26%。公司深耕中小微企业，而监管引导降低中小企业综合融资成本，我们预计未来生息资产收益率将进一步下降，我们预测2021-2023 年生息资产收益率为 4.20%、4.18%、4.17%。我们测算 2020 年计息负债成本率为 1.91%，公司目前存款端成本优势突出，但进军城区将带来揽储压力，负债成本承压，我们预测 2021-2023 年计息负债成本率为 1.96%、1.97%、1.95%。我们测算 2020 年净息差为 2.42%，我们预测 202