亚太地区投资策略报告-中国的监管重启、新冠疫情挑战和周期中后期（英文版）（26页）.pdf

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1、在中国不断深化的监管收紧周期中，我们预计疫苗供应将有助于管理与delta变种Covid-19相关的限制的过渡，我们预计投资组合的重新定位将在21年第三季度广泛进行。我们建议:最终实现疫情正常化的机会:我们希望找到具有资产负债表和估值支持的公司，在第三/第四季度缓冲限制，并有利于复苏(见2021年7月28日亚洲持续大流行之战-投资影响)。我们保留了对新加坡、印度和澳大利亚的整体市场偏好。我们看到了DM亚洲的金融和房地产的价值，与印度的增长/复苏机会相平衡。2)评估中国政策/监管周期的区域溢出效应:在中国内部，出于对监管周期和增长存量的担忧，我们在2021年初减持了互联网行业的股票，此后我们仍对互

2、联网行业持谨慎态度估值(见2021年1月10日，提升新兴市场和东证指数目标，但将msci中国降至电子战相对于新兴市场;导航2021年的极端情况和极端情况下的APx/EM部门分配，2021年3月5日)。从主题上看，我们看到一场持续时间更久的监管重置将对一些行业造成压力，但将注意力重新集中在可再生能源、电动汽车供应链、半本土化和智能制造等领域的机遇上(见中国宏观与战略:监管重置，2021年8月2日)。我们认为，投资者的资本也有可能在除中国以外的互联网市场实现再平衡(尽管风险溢价更高)，并看到印度和东盟的资本市场活动加快。3)中期表现较晚偏重质量和更平衡的周期性/防御性倾向:我们的跨资产战略团队的周

3、期指标已进入“扩张”阶段，其中能源、主食和医疗保健历来在新兴市场表现较好。我们增持印尼的主食消费类股，继续增持中国的能源类股(这两类股也提供了新冠肺炎风险敞口)。在我们的评估中，亚洲目前的低疫苗接种率意味着决策者继续依靠严格的控制策略来控制疫情的影响(见2021年7月25日亚洲新兴市场股票战略:亚洲持续的大流行病之战-投资影响)。然而，到21年第四季度末，我们的经济学家估计，他们覆盖的12个经济体中有10个(占该地区GDP的97%)将达到或超过70%的疫苗接种覆盖率，从而使复苏得到加强。从股市的角度来看，我们注意到Covid动态仍然是一个重要因素，因为它们与国内导向型股票的表现有关。特别是，股票的短期关键拐点可以在最初控制疫情期间看到，当病例7天移动平均值的周变化超过10%时。图表4:牛津紧缩指数两周变化与亚太主要股市的国内收入加权表现之间的相关性随着封锁收紧加剧，对国内需求敏感的股票表现更差。如果/当疫苗覆盖率提高和病例数减轻(特别是在东盟)，短期的救济反弹应该会出现，我们采用相对收入与估值变化的框架来评估价格。尽管其他因素也在发挥作用，但就Covid而言，根据相对估值变化(y轴)和对2021年营收的共识预测的修正，我们看到企业将分为四个象限。在附录4和5中，我们展示了市场和行业层面的总体变化。